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新能源汽车行业2025年中期展望：渗透率保持快速上扬，智能辅助驾驶劲草逢春。预计 2025 年中国新能源乘用车销量达 1,525 万辆，对应渗透率 53.3%： 今年下半年，中国新能源乘用车行业销量将保持高速成长，全年销量有 望达 1,525 万辆，同比增长 24%，对应渗透率 53.3%。在年初“两新” 等政策带动下，多家新势力车企在销量成长规模放大的过程中实现毛利 率的改善，带动车企端盈亏平衡能见度大幅提升。同时，车企在海外多 个地区的稳步拓展，进一步加深中国车企的全球布局。进一步看，在比 亚迪带动下，今年新能源车行业智能辅助驾驶快速向 10 万-20 万元价 格带车型渗透。这将促进新能源车行业需求的增长，令智能辅助驾驶的 多个产业链环节受益，如激光雷达、智驾芯片、智驾 Tier 1 等。

中国新能源乘用车渗透率加速上扬，优质供给增加，竞争烈度依然较高： 中国新能源乘用车渗透率从 2020 年的 6.1%快速增加至 2024 年的 44.6%， 2021 年至 2024 年渗透率分别增加 9.2、12.5、6.9 和 10 个百分点，预计 今年渗透率将达到 53.3%，增加 8.7 个百分点。行业优质车型供给仍在 增加，涵盖新能源乘用车细分市场和需求。我们比较期待小米 YU7、小 鹏 P7+/SUV、蔚来乐道 L60、理想纯电 SUV 以及零跑 B10 接下来的表现。 今年零跑和小鹏汽车销量增长具有较高确定性，同时盈利改善/盈亏平 衡能见度较高，是我们在新能源汽车行业的首选。

智能辅助驾驶渗透率大幅提升，智能化增量零部件产业链同步大涨：今 年年初，在比亚迪的大力推动下，智能辅助驾驶快速向 10 万元-20 万元 的价格带车型渗透。根据 NE 时代，2025 年 3 月中国乘用车的 NOA 搭 载率达到 18.9%，同比和环比均有显著提升，渗透率上行速度加快。今 年一季度，L2++级智能辅助驾驶渗透率在 10 万元以下价格段实现了零 的突破。这带动智能辅助驾驶增量零部件行业规模快速增长。同时，增 量零部件成本的下行会进一步促使智能辅助驾驶向大众车型市场渗透。 这将推动智驾 SoC、激光雷达、智驾 Tier 1、传感器等环节/零部件在今 年快速增长。其中，今年下半年车载激光雷达将凭借性价比产品持续向 中低端加速渗透，叠加部分车企中高端车型迈向“全系标配”，有望带 动行业主要玩家利润改善。禾赛的激光雷达销量增长和盈利能力确定性 均较高，是智驾增量零部件行业首选。

估值：当前零跑市销率为 0.9x，理想美股市盈率为 19.2x，蔚来、小鹏美 股市销率为 0.6x、1.4x；较今年高点有一定的下滑，估值具备长期提升 空间。禾赛、速腾当前市销率为 4.9x、4.7x，处于健康估值水位。