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药师帮研究报告：运用数字化拥抱医药下沉市场，业绩渐入收获期。核心逻辑：①公司已跨过资本投入阶段，现已步入收获期，我们预计 2024-2027 年归 母净利润 CAGR 约 164%。2024 年公司归母净利润实现扭亏为盈（24 年利润为 0.3 亿 元，净利率约 0.17%），预计 2025-2027 年间公司厂牌首推业务（即 CSO 业务+自有 品牌业务）将维持高速增长，2025年厂牌业务有望实现 106%增长（规模达 24亿元， 高速增长一方面系公司 24 年并入一块医药，另一方面系公司内生增长驱动），2026- 2027 年间厂牌首推业务有望实现 25%增长。②稀缺性在于市场足够下沉&现金周转足 够快&强现金流。截至 2024 年末公司注册买家渗透了全国 98.9%的县域和 91.2%的乡 镇，2024 年公司现金循环周期达-31 天（应收账款账期约 1 天，存货周转天数约 33 天，应付账款账期约 65 天），公司账面上现金及现金等价物约 34 亿，占总资产约 52%；同时，现金周转快也为公司带来大额的资金沉淀，2024 年公司由沉淀资金产生 的利息收入达 0.79 亿元（占总收入比例的 0.44%）。③做深渠道后公司后续业务扩张 亮点较多。诸如通过实现厂牌首推业务改善公司盈利结构，例如通过 POCT 检测设备 渗透基层医疗机构，同时带动 AI 辅助诊断等 SaaS 服务销售，并提升基层医疗机构药 品采购渗透率；例如与越疆达成的战略合作，在药店、药仓具身智能机器人领域展开 合作等等。

市场核心关注点：①关于公司业绩释放潜力以及确定性的问题。我们认为，公司当前 已跨过资本投入阶段，而公司在仓储、供应链、客户均储备完成后，公司有望通过提 升毛利率以及降低费用率来改善净利率水平。我们预计 2024-2027 年间公司归母净利 润复合增速有望达 164%。②关于药店关店潮影响及集中度提升的问题。我们认为， 单体店目前为公司的主要客户群体，因而我们认为关店潮对药师帮业绩冲击相对有 限。同时，公司目前正在开拓基层医疗机构市场，未来或将贡献新渠道动力。此外， 我们认为用药量不会随着门店数量减少而减少，门店数量的减少有助于销售额集中度 的提升。③关于与传统流通商及电商巨头竞争的问题。我们认为，当前公司已经经 历过一轮市场出清阶段，公司逐步具备规模优势，潜在进入者威胁风险小，且存量竞 争对手竞争加剧可能性小。

公司拥有稀缺性：①拥抱下沉市场，做好用户体验，用户黏性强。公司所布局的渠道 足够下沉，同时公司有效解决了长尾客户的痛点。②“快周转+强现金流”是公司的 亮点。医药分销往往属于垫资的商业模式，公司现金循环周期为-31 天（主要药店、 基层医疗机构采购具有小额、多频、先款后货等特点）。充足的现金流一方面可支撑 公司进一步扩张高毛业务以及拓展新兴业务（诸如 AI 应用、机器人应用、健康险 等），另一方面充足现金流可支撑公司持续回馈投资者（诸如高分红、回购等）。