2025年中期策略报告：低利率环境下的绝对收益转型.pdf

2025年中期策略报告：低利率环境下的绝对收益转型。核心观点：目前，国内固收类资产实际与预期回报显著下滑，传 统票息收益模式受冲击，资金加速寻找替代品。下半年获取绝对 收益存在三种潜在路径：挖掘国内传统固收产品潜力、配置风险 对冲后的海外高收益资产、开展股权跨行业配置。当前全球与国 内经济周期交织，美国“美丽大法案”若生效或使美债收益率维 持高位，为海外配置提供机会。国内经济虽受关税冲击，但抢出 口等因素形成对冲，不过 PPI、PMI 等指标及中间品制造业利润 仍受影响。在此背景下，“牛平”行情、利差压缩策略及 REI T s 等类固收资产价值凸显，高股息权益资产与 AI、创新药等成长赛 道亦具配置价值，可兼顾银行、黄金等防御板块。

进入 2025 年年中，国内固收类资产实际和预期回报显著下降， 传统依赖债券票息的绝对收益模式受冲击，大量资金急需寻找 “类固收”替代品，如价值类股票（尤其是银行红利股）、REI Ts， 或通过海外获取稳定收益。在此背景下，报告探讨下半年三种潜 在绝对收益获取方式：挖掘国内传统固收产品潜力、配置风险对 冲后的海外高收益资产、进行跨资产股权类跨行业配置。

宏观形势：全球与国内周期交织，政策影响显著

全球经济：处于多元资产配置窗口，低利率环境下，跨市场、跨 品类配置成破局关键。“美丽大法案”若生效，美债收益率或维 持 4.5%-5%高位，为海外投资者带来配置机会。国内经济：关税 冲击受抢出口和资本品转口对冲，二三季度经济增长数据有一定 支撑，但冲击主要体现在价格和预期，尤其是 PPI 和 PMI，贱金 属、化工和橡胶等中间品制造业利润受影响。

传统绝对收益策略：牛平、利差压缩与类固收

低利率时代，一是“牛平”与拉长久期。低利率时代期限利差压 缩常态化，长久期资产具相对优势，但需关注货币政策对风险的 态度，避免利率波动风险。二是利差从压缩到双向波动：低利率 时代信用利差以压缩为主，流动性起主导作用，“资产荒”推动 利差收窄。但负债端紧张程度导致利差压缩有底。三是 REI Ts 等 类固收资产：REITs 派息率高，底层资产现金流稳定，与债券相关 性低，能分散风险。

行业策略：红利防御与高成长进攻并行

历史规律显示，股债相关性受经济、通胀、货币政策、金融风险 等因素影响。站在目前低利率环境下，高股息权益资产配置价值 凸显，中证红利指数股息率超 4%。行业方面，若中美贸易战无更 大冲突，权益市场有望震荡向上，AI、创新药、新消费等成长赛 道有望保持周期向上，同时加配银行、黄金等防御性板块。