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显微镜下的中国经济（2025年第22期）：高频数据释放的政策信号。

进入6月，出口高频指标开始转弱，而房地产高频指标维持2季度以来弱势。 随着出口增速逐步放缓，叠加房地产销售降温，国内政策可能将继续加码，但 考虑到今年上半年增长形势好于去年前三季度，那么政策力度也不会超过去年 926后的增量政策。

在此前的报告中，我们提到外贸和房地产高频数据可以用来前瞻国内政策的 走势。从近期的数据看，二者均有放缓的迹象，这也意味着政策也存在加码 的可能性。

尽管针对房地产销售走弱等情况，5月初货币政策降准降息，还普遍降低了 其他政策工具利率。但房地产销售形势环比改善势头并不明显。4月以来， 30城商品房成交面积每周平均水平维持在200万平方米以下，比去年4季 度和今年一季度周平均水平下降23.1%。今天公布的统计局数据显示，5月 商品房销售面积同比下降4.6%，住宅销售面积同比下降5.5%，降幅进一步 扩大，且跌至春节后的新低。从城市二手房挂牌指数看，近期量、价均环比 下跌，二手房市场的景气程度也明显下降。

出口高频数据也出现走弱迹象。一方面，上周SCFI和NCFI明显走弱。其 中SCFI环比增速由正转负，环比下跌6.8%，增速下滑14.9个百分点， NCFI环比降幅扩大7.3个百分点至-7.9%。另一方面，港口货物吞吐量也出 现下滑，上周为2.55亿吨，环比下降-7.95%。往前看，抢出口终有尽头，5 月出口同比增速已经比4月明显放缓，而且全球经济碎片化也导致全球贸易 需求的萎缩，虽然短期内出口增速还能维持低速正增长，但中美经贸磋商结 果不确定性较高，并不能排除下半年出口增速由正转负的风险。

在今天公布的宏观经济运行数据中，除消费明显超预期之外，投资增速继续 下滑，房地产投资增速再次刷新历史最低水平。随着出口增速的放缓，仅靠 商品消费也难以完全对冲内外的负面因素。上周五国务院常务会议要求“进 一步优化现有政策，提升政策实施的系统性有效性，多管齐下稳定预期、激 活需求、优化供给、化解风险，更大力度推动房地产市场止跌回稳”，释放 了政策可能加码的信号。

尽管如此，目前看新政策力度不及去年926的可能性高。去年926增量政策 出台之际面临的情况是，前三季度GDP增速已经低于5%，若无强有力政策 支持，4季度GDP将延续下滑趋势，全年经济增长目标无法完成。但今年 上半年，消费好于预期，2季度出口大概率维持正增长，上半年GDP增速 高于5%的可能性较高，明显好于去年926时的宏观环境。因此，只要下半 年国内就业形势不失控，那么政策加码的力度将会较为克制。毕竟以上半年 的经济表现，下半年GDP增速略低于5%也能完成全年经济增长目标。