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山东黄金研究报告：内增外延，有望充分受益于金价上行周期。资源禀赋优势突出的国内黄金领先企业。公司于 2003 年上市，通过持续整合及内部挖潜， 拥有三山岛、焦家金矿、贝拉德罗金矿等 16 座境内外在产金矿，主力矿山位于山东胶东 地区，是世界第三大黄金富集区。截至 2024 年底，公司共拥有权益黄金资源量 2058 吨， 平均品位 2.35 克/吨，资源禀赋优异。24 年公司矿金产量 46 吨，相当于国内矿山企业矿 产金总量的 15%，年产黄金 1 吨以上的矿山达到 12 家。

内增外扩，资源实力持续增强。通过内增外扩，24 年较 21 年公司矿产金资源量增长近 80%。 对外积极开展资源并购：公司 2023 年收购银泰黄金（现更名为山金国际）控制权，增厚 公司资源实力，山金国际旗下在产金矿品质优良，成本较低；公司完成西岭金矿探矿权收 购工作，并与三山岛金矿采矿权实现整合，成功竞得大桥金矿外围探矿权，完成包头昶泰 矿业 70%股权并购。对内持续发力探矿增储：2024 年公司累计投入探矿资金 5.9 亿元， 完成探矿工程量 57 万米，探矿新增金金属量 58.8 吨，实现增储量大于产量。

多项在建工程，资源优势加速向经济优势转化。卡帝诺项目：24 年 11 月试生产，达产后 预计平均年产金 8.4 吨；焦家矿区整合项目：正在进行二期工程施工，达产后预计年产金 18.854 吨；新城金矿整合项目：达产后预计年产金 7.77 吨；西岭金矿和三山岛金矿整合 项目：已取得 495 万吨/年整合采矿许可证，达产后产金 13.386 吨；甘肃金舜矿业：预计 达成后年产黄金 5-6 吨。

贵金属价格上行趋势不变：黄金本质为金融产品，具备收益性、安全性和流动性三重属性， 2022 年后在俄乌冲突催化下，美元储备信用弱化，黄金核心定价因素由收益性转向安全性， 主导金价上行趋势，当前我国央行黄金储备占比 6.5%，横向对比仍处于偏低水平，当前去 全球化趋势难以改变，全球信用格局重塑仍将继续，金价上行趋势不变，公司有望充分受 益。