多行业联合红利资产6月报：基于宏观周期的红利轮动模型.pdf

多行业联合红利资产6月报：基于宏观周期的红利轮动模型。策略：构建基于宏观状态的红利轮动组合，年化收益 15%。我们尝试构建了 基于宏观状态的红利轮动组合：轮动对象为中证红利成分的再划分——周期、 消费、稳定、制造四大类；宏观状态划分参数选取为企业利润先行指标表征 M1 同比、通胀水平表征 PPI 定基指数、资金流动性表征 10Y 国债到期收益率。 在 10-24 年历史数据回测下筛选出各宏观状态表现最优红利大类，构建的轮动 组合历史年化收益率为 15%。今年以来 1-4 月 M1 同比↓PPI↓国债利率↓， 对应消费&稳定红利表现领先。而 M1 同比已于 25/5 转为上行趋势，当前关注 红利大类可由消费&稳定红利转向制造红利，即红利内部的家电、汽车、机械 行业大类。

金融：6 月银行业上涨 5.37%，估值继续回升。考虑中长期资金入市+公募基 金改革，制度层面推动银行后续仍有增量资金，建议一揽子配置：1）红利策 略中途未半，银行中长期投资价值持续。建议关注国有大行（A+H）+稳健股 份行如招商银行（A+H）、中信银行（A+H）、兴业银行+区域优质且有较高拨 备覆盖率的中小行如江苏银行、沪农商行、渝农商行。同时关注低估值股份行 ROE 提升的空间和机会，建议关注浦发银行。2）经济结构转型背景下，客群 扎实、风控优秀的银行基本面和估值有更大弹性，建议关注招商银行、宁波银 行、中信银行、重庆银行、常熟银行、瑞丰银行、平安银行。

交运公用：H 股较 A 股表现更优，重视港股红利资产投资机会。H 股较 A 股 表现更优，重视港股红利资产投资机会。1）公路：继续首推 A/H 股息率领先 的四川成渝/四川成渝高速公路，是少有的具备成长潜力的优质高速资产；继 续重点推荐皖通高速、山东高速、宁沪高速、招商公路、赣粤高速。2）港口： 长久期价值或推升估值弹性。推荐招商港口，海外资产布局、提升分红比例； 看好青岛港整合优化、业绩稳健增长；关注唐山港。3）铁路：长久期+改革红 利，推荐黄金线路资产和稀缺资源存在价格弹性潜力的京沪高铁，典型高股息 资产大秦铁路。

能源化工：欧美驾驶旺季来临，重视能源行业配置机会。1）油气：创收能力 上，作为能源安全基石，长期现金流得以保障；资本开支上，碳中和背景下， 资本开支趋势性下修。 2）煤炭：当前秦皇岛港口煤价已经低于准东区域疆煤外运成本线，价格风险 持续释放，同时我们看到在价格下滑压力下海外供给端增速出现拐点，看好旺 季需求来临后价格企稳反弹。

食饮：步入业绩验证期，分红提质成看点。1）白酒：优质红利资产视角，建 议重视龙头白酒战略性底部吸筹窗口。尽管短期需求压力凸显，但极致的压力 测试预计时长有限，且头部白酒长期商业属性优秀、竞争力突出，当前股息率 普遍已达 4%以上，作为优质红利资产的吸引力正在放大。2）大众品：传统 龙头右侧回暖，质量红利标的价值突出。