摩托车行业深度报告：全球动力运动龙头的成长之路——春风动力复盘与展望.pdf

上传者：风****
时间：2025/08/07
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摩托车行业深度报告：全球动力运动龙头的成长之路——春风动力复盘与展望。本篇报告为摩托车深度系列第四篇，此前我们已经发布第一篇《摩托车行业深度：内销与出口共振，大排量引领向上》、第二篇《摩托车出海专题：万亿市场重塑中国品牌成长空间》、第三篇《隆鑫通用：无极品牌加速成长，聚焦主业再出发》，本篇报告我们以春风动力为例，复盘和展望国内动力运动龙头成长为全球龙头的路径。

春风动力包含全地形车/摩托车/电动两轮车三大业务，24年分别贡献收入的48%/40%/3%，三大业务共同驱动公司发展。春风自2017年上市以来，总市值翻13.3倍，对应年化收益率38%。

股价驱动因素来看：春风股价是自身产品周期&外部关税+海运+汇率周期的叠加，长期的市值增长来自业务扩张（两轮-四轮-电摩）及产品周期向上，短期受库存周期影响，外部因素中关税是短期股价的最主要变量，此外海运费+汇率波动通过影响短期盈利影响股价。

全地形车：高端化打开空间

全地形车行业总规模约95-100万，其中北美约80万，为全球第一大市场。春风2005年进入全地形车市场，为行业后发者，春风凭借性价比优势率先打开中低端市场，2018年成为欧洲龙一。 2019-2024年，春风全地形车业务收入从18.3亿元增长至72.1亿元，5年CAGR 32%。

2020年，疫情期间全地形车市场需求爆发，同时海外厂商缺芯导致库存严重不足，在此机遇下，春风美国市占率大幅提升，2020-2022年全球市占率从5.8%提升至17.6%。

2023年春风美国开启去库周期，全年四轮车销量及收入下滑，期间叠加国内摩托车行业量价齐跌，春风市值也跌至低位，PE一度下跌至12倍。

2024年，春风美国全地形车去库结束，同时开启高端化新叙事：24年上市X8/X10新品，8月发布高端化新平台产品U10pro，ASP与单车利润翻倍式增长，突破1000cc及以上UTV/SSV高端市场，U10pro的畅销验证了春风产品力的实质性提升，同时真正打开了春风全地形车业务可触达市场空间。

展望未来，春风将于25年发布新平台新品Z10，后续或有其他新品继续推出，且ATV平台即将换代，高端全地形车市场空间广阔，对标北极星/庞巴迪，其销量为春风的1.5-2倍，收入为春风的 5-6倍，我们预计，2030年之前春风全地形车收入可实现翻倍增长，利润增幅更高。