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电力及公用事业行业分析：136号文推动全面入市，新能源行业的分水岭与新周期起点。从“政策依赖”到“市场驱动”，136 号文推动新能源迎来全面入市：我国 新能源上网电价机制自 2006 年《可再生能源法》实施以来，历经政府定价、 标杆电价、指导价、平价竞价阶段，至 2025 年《关于深化新能源上网电价 市场化改革 促进新能源高质量发展的通知》（简称 136 号文）发布，迎来全 面市场化阶段。该文件以 2025 年 6 月 1 日为界，按“新老划断”原则差异 化推进存量和增量项目全面入市。其核心政策逻辑是将新能源收益与市场供 需绑定，通过“机制电价”衔接现货市场，在抑制价格无序波动、提供收益 托底的同时，也限制溢价空间、重塑行业盈利模式，推动企业从“规模扩张” 转向“效率提升”。目前，已有山东、广西、蒙东、蒙西、辽宁、甘肃、广东、 新疆、湖南、山西、浙江、海南、宁夏 13 个地方出台“136 号文”承接文件。 各地机制电价与电量方案的具体设计及落地效应将是 2025 年关注重点。

新型电力系统正在经历深刻的价值重构，价值补偿机制取得突破性进展：随 着风光发电量占比跃升至近 25%，传统煤电角色从主力电源转向关键调节资 源，燃气机组凭借快速响应能力成为系统稳定的重要支撑。甘肃率先建立发 电侧容量电价机制，广东同步上调煤电容量电价，加之 2025 年上半年新型 储能新增装机达 9491 万千瓦，都标志着电力行业正从“政策驱动”迈向“价 值驱动”新阶段。

机制电价标志行业全面转向市场化竞争，将为新一轮新能源投资提供价值锚 点：山东和甘肃率先出台竞价细则，其竞价区间直接锚定现货市场价格，体 现了省级主管部门通过市场化手段平稳引导新能源发展的调控思路，在保障 新能源装机有序增长的同时推进与市场化接轨，“机制电价-现货价格-中长期 交易”的价格联动机制正在形成闭环。随着各省竞价工作陆续展开，机制电 价的全面落地将开启以投资收益为核心的新能源发展新周期。

光伏上游价格波动对新能源装机影响有限，电价是影响业主投资积极性的核 心：即便市场已逐步形成政策端将加大出清力度的预期，但实际效果仍面临 复杂博弈：产业链价格抬升会否压制装机需求，以及需求疲软能否顺利传导 原材料涨价。以 136 号文指引下的山东新建光伏电站为例，在机制电价上下 限区间内、取机制电量上限等条件下测算，即便组件有所涨价，其在项目初 始投资成本中占比也已降至 35%-40%。敏感性分析显示，当前组件价格变 动对电站收益率影响较弱，机制电价、机制电量及实际市场化交易电量才是 影响业主投资积极性的核心因素。因此，上游价格波动暂不会对装机需求产 生明显冲击。