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周大福创建研究报告：增长动能多元且可持续，收益率吸引；首予买入。未来五年，保险业务应占营业利润（AOP）贡献将超越其他业务。周大福 创建近年来财务表现稳定，主要得益于稳定的收费公路和物流业务组合， 产生强韧性且高可见度的现金流。我们认为保险业务（周大福人寿）将成 为未来盈利的主要驱动力，其AOP占比将从2024财年的23%提升至2028/29 财年的34%/36%，超过其他主要盈利贡献业务—收费公路。

渐进式高股息政策将提供具备吸引力的回报。公司核心每股股息（DPS） 已从2020财年的0.58港元稳步增长至2024财年的0.65港元。与此同时，周大 福创建过去几年的调整后EBITDA达50-70亿港元，对应股息比率约为35- 40%。我们认为，公司可产生充足现金流以支持未来每年约25至30亿港元 的股息派发，预计2025/26/27财年的核心每股股息将达到0.65/0.68/0.71港 元（不包括特别股息），按9月2日收盘价计算，核心股息收益率为 8.4%/8.8%/9.2%。

2025-29财年，收入和AOP有望实现中个位数增长。我们认为保险业务（周 大福人寿）将成为主要盈利驱动因素，未来两年AOP预计增长约10%。我 们估计公司收入在2025-29财年将实现5.6%的5年复合增长率。而AOP在2025 财年及2026财年将同比增长4.7%，达到43.6亿港元及45.7亿港元，并在 2027-29财年加速至同比增长约8%。