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汽车行业2025年中报总结：反内卷下表现分化，海外+科技仍是突破主线。25Q2 汽车销售量增长明显，营收归母出现分化。25Q2单季度销量 818万辆，同比+11.6%，其 中乘用车销量 711.0 万辆，同比+13.0%；商用车销量 107.1 万辆，同比+3.4%。乘用车今年以 旧换新政策衔接顺利，打消市场对于下游需求问题的原有担忧；而商用车整体较为平稳，随着 后续刺激政策的落地有望回升。整体销量的增长带动 25Q2 行业整体营收同比+10.1%，归母净 利润同比-15.8%。

乘用车板块：表现整体良好，出口持续走强，销量提升带动营收业绩增长，板块内不同公司盈 利出现明显分化。25Q2 乘用车销量 711 万辆，同比+13.0%，带动板块营收 7244 亿元，同比 +13.3%，归母净利润 182 亿元，同比-36.0%。盈利能力方面，板块实现毛利率为 14.9%，同比 -1.27pct，剔除财务口径变更影响“毛销差”同比-0.86pct，盈利压力仍明显。净利率为 2.6%， 同比-1.98pct。从具体车企表现看，Q2 业绩有所分化，比亚迪在反内卷下 Q2 毛利率和利润承 压；长城经营符合预期，魏牌新平台发布打开上涨空间；赛力斯高端化市场盈利性强，M9&M8 销量表现强劲带动净利润同比高增。

零部件板块：关税对板块盈利影响好于预期，领头企业马太效应（收入增长、利润率稳定性） 愈发凸显。25Q2 国内汽车产量 806 万辆，同比+10.7%。零部件板块营收 3744 亿元，同比 +7.8%，归母净利润 227 亿元，同比+5.9%。盈利能力方面，板块实现毛利率 18.73%，同比0.24pct，（“毛销差”同比-0.14pct），净利率为 6.06%，同比-0.11pct。随着国际贸易壁垒的提 升，零部件企业海外业务模式将逐步由传统国内制造出口转为跟随下游头部客户产能出海，通 过自建工厂或投资并购等方式推进全球化布局，在欧盟、北美、东南亚等汽车产业集群地加速 布局。在贸易摩擦加剧的背景下，我们继续强调行业马太效应，客户结构多元化、拥有更高议 价能力、全球化扩展的零部件厂商对下游议价能力更强，可以更有效抵抗年降压力、转嫁关税 成本。

新能源板块：25Q2 销量持续增长，业绩增长强势。25Q2 新能源汽车销量 386 万辆，同比 +37.0%，单季度渗透率达 47.2%。赛力斯、小鹏、零跑表现亮眼，带动板块业绩提升， 2025Q2 新能源整车收入为 3317 亿元，同比+18.7%；归母净利润为 28.3 亿元，同比+17.8%。 新能源竞争加剧的背景下，持续打磨产品性价比及制造降本、技术降本是核心竞争力的来源， 预计未来板块内优秀公司将继续保持增长。

商用车板块：客车方面，Q2整体需求稳中有升，板块单季度营业收入 188亿元，同比+5.3%， 归母净利润 13.1 亿元，同比+22.7%。货车方面，销售略有回暖盈利仍承压，板块单季度营业 收入 714 亿元，同比+2.3%，归母净利润 7.5 亿元，同比-51.6%。展望后续，随客车新能源补 贴、货车报废更新的范围扩大，后续商用车景气度有望回升，后续表现值得期待。