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乖宝宠物研究报告：国产宠物食品龙头，自主品牌启航。海外 OEM/ODM 起家，国内自有品牌占比近七成。乖宝宠物成立于 2006 年，以境外 OEM/ODM 起家。2013 年公司创立自有品牌“麦富迪”，进 军国内市场，2018 年公司推出品牌“弗列加特”，重点布局高端猫粮。2021 年公司收购美国品牌“Waggin Train”，加强海外布局。2024 年公司主粮 收入占比 51%，超过零食成为最大品类；自有品牌收入占比 58%，2020-24 年 CAGR +37%，海外 OEM/ODM 稳定发展，国内自有品牌较快增长。

宠物行业稳步扩容，进口替代持续推进。据派读大数据发布的《中国宠物 行业白皮书》，2024 年中国宠物犬猫数量 1.24 亿只，同比+2.1%，其中猫 2017-24 年 CAGR +9.6%，增速快于狗。得益于宠物数量持续增加以及单 只宠物消费升级，2024 年中国宠物行业市场规模 3002 亿元，同比+7%。 展望未来，我们认为高校毕业人群与养宠人群画像契合度较高，未来有望 持续带动宠物经济发展。结构上看，宠物主粮和零食是行业中最大的子行 业，2024 年分别占到市场规模的 36%/14%，同时国产替代趋势较明显， 中国宠物主对国产品牌的偏好持续提升。

自有品牌：品牌认知较强，产品持升级，直销渠道亮眼。产品方面：公司 产品阶梯矩阵丰富，麦富迪定位平价大众宠物粮，为公司的基本盘，而 Barf、弗列加特、汪臻纯持续向上拉升产品均价；品牌方面：公司经过多 年探索，已经形成了一套有效的营销组合拳，包括影视植入、IP 联名等， 2024 年销售费用 10.5 亿元，同比+46%，持续深化消费者认知；渠道方 面：公司线上、线下全渠道运营，实现广泛的用户触达，近年来公司加码 布局抖音、天猫等直销渠道，2024 年直销收入 19.7 亿元，同比+59%。

海外代工：绑定核心大客户，贡献稳定现金流。公司积累了多年研发、生 产经验，凭借稳定的品质以及对客户需求的快速响应能力，公司与下游客户建立了稳定、长期的合作，成为沃尔玛、品谱等国际企业认定的供应商。公司海外 OEM/ODM 以劳动密集型的零食为 主，有望贡献稳定现金流。