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煤炭行业分析：南方高温及供给偏紧，煤价淡季超预期上涨。

动力煤

截至 2025 年 10 月 17 日，秦港 5500K 动力末煤平仓价 748 元/吨，周环比+6.1%，内蒙、陕西、山西产地价大涨。截至 2025 年 10 月 17 日动力煤 462 家样本矿山日均产量为 552.2 万吨，环比-0.7 万吨，年同 比-3.9%。本周电厂日耗小涨，电厂库存小跌，秦港库存大跌，截至 10 月 13 日，动力煤库存指数为 188.8（+10.4）。非电方面，甲醇、尿素 开工率分别为 87.4%（-2.2pct）和 80.6%（-5.0pct），仍处于历史同期 偏高水平。

焦煤

截至 10 月 17 日，京唐港主焦煤库提价 1710 元/吨，周环比+4.9%，山西、河南、安徽产地价格持平。截至 10 月 17 日，523 家样本矿山精 煤日均产量 77.9 万吨（+2.7 万吨），年同比+0.7%，532 家精煤库存 205.4 万吨（+9.5 万吨），年同比-21.1%；甘其毛都蒙煤通关量 15.3 万吨（+0.2 万吨），年同比-4.7%；日均铁水产量 240.9 万吨（-0.6 万 吨），年同比+2.8%。本周焦炭价格持平、螺纹钢价格小跌，大型焦化 开工率小跌，焦炭首轮提涨落地，截至 10 月 17 日，焦化厂产能（＞ 200 万吨）开工率 78.5%，周环比-1.8pct。

核心观点

反内卷是手段，扭转 PPI 才是根本目的，8 月 PPI 环比持平，煤价 带动 PPI 环比企稳，PPI 与煤价高度关联性决定着煤价要稳住，2025 年煤价低点或为政策底，后续仍可期待更多供给端政策出台。考虑到 需求端变化尚不明朗，煤价预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优 质核心标的作为首要目标。 我们正处在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全 诉求下，煤炭或仍处于黄金时代。煤炭供给弹性有限：一是双碳背景 下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给 呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代， 开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本； 三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为 新常态，资源稀缺性将体现更为明显。煤炭作为主要能源的地位短期 难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及 成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局。煤企资产报 表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势。