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固收专题报告：流动性 11月资金利率能否向下突破？11 月资金缺口比 10 月降低，结合买卖国债或重启和资金季节性表现，我们 预计 11 月 DR001 中枢延续低于 7 天 OMO，且 R001-DR001 分层延续 5BP 低位附近，DR001 加权价有突破 1.31%的可能，月内资金重点在于， 关注《2025 年第三季度货币政策执行报告》中货币基调表述是否更乐观。

存单部分，考虑到赎回新规落地可能带来的货基存单买盘利好以及降息预期 升温，1 年期 CD 可能向 1.60%以下演绎，策略上，建议近期交易规避股份 行品种。

回顾 10 月流动性，值得注意的有三点：（1）总量视角，央行整体缩短放长， 前瞻式投放低价中长期流动性，且数量更乐观；（2）结构视角，伴随着央行的 呵护和跨季结束，银行系资金净融出基本上呈现修复状态，资金价格低位和 债市环境走强，核心非银净融入中枢明显抬升；（3）价格视角，代表短期资金 的 DR001 延续处于 1.31%的低位，代表中长期资金的 Shibor3M 在宣布买 卖国债重启后进入下行通道。

客观出发，沿着资金缺口视角，11 月份资金缺口相比于 10 月份明显减少。

其中更加乐观的因素有：（1）由买断式逆回购和 MLF 组成的中长期流动性到 期环比下降 1,000 亿元；（2）11 月缴税规模相较于 10 月或下降 8,000 亿元 附近；（3）买卖国债重启。 其中扰动更强的因素有：（1）伴随着 5,000 亿地方政府债结存限额的使用， 11 月政府债净融资或抬升到 11257 亿元， 环比 10 月抬升约 6,000 亿元； （2）存单到期量环比抬升约 10,000 亿，对银行负债端的扰动增强。 信贷部分，考虑到政策性金融工具落地和季节性，形成的资金缺口或相当。

参照 10 月资金季节性表现和往年 11 月资金季节性走势，2025 年 11 月份 资金中枢可能更低，而分层延续低位。

存单部分，结合供需情况，若降息预期快速升温，1 年期 CD 可能向 1.60% 以下演绎，策略上，考虑到近期指标反映的股份行负债端压力较大，建议交 易规避股份行品种。