2025年11月资产配置报告：牛市歇脚，震荡整固.pdf

2025年11月资产配置报告：牛市歇脚，震荡整固。10月，A股走势分化，港股回落调整，海外主要股市多数收涨，日股表现亮眼。 债市小幅回暖，黄金价格继续走高，油价下跌，美元指数小幅走强。

A股走势分化。10月A股市场整体小幅调整，主要股指除上证指数外普遍收跌。 本月市场情绪趋于谨慎，前期“十五五”规划与中美会谈利好兑现后，市场 缺乏新催化剂，尤其是科技占比较高的创业板指，导致市场走势出现分化。

港股回落调整。10月美元指数小幅阶段性走强对外资占比较高的港股带来更 大的压力。同时港股作为离岸市场，对国内经济的敏感度更高，部分科技股 的AI商业化进度不及预期，导致股价调整。

海外主要股市多数收涨，日股表现亮眼。美国降息预期延续带来流动性环境 利好。同时在企业财报的提振下美股上涨。高市早苗当选自民党总裁，预计 将延续“安倍经济学”式的宽松货币和扩张财政政策，日股因而大幅上行。

债市小幅回暖。10月27日人民银行宣布将恢复公开市场国债买卖操作。该消 息显著提振市场情绪。央行恢复购债传递出明确的政策呵护意图，该举措预 示债市压力最大的阶段可能已经过去，债市小幅回暖。

黄金继续走高。 “去美元化”趋势持续，全球央行“购金潮”持续，叠加美 联储持续降息，黄金价格继续走高。

油价延续下跌。中东局势出现积极转机，以色列与哈马斯达成停火协议，削 弱了地缘政治风险溢价，油价继续下降。

美元指数小幅走强。10月FOMC会后鲍威尔指出12月降息“远未成定局”，一 表态打击了市场对美联储将快速、连续降息的乐观预期，美元小幅走强。