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A股25年三季报深度解析：A股25年三季报深度解析及行业比较思路。25 年三季报营收同比回正，净利润同比回暖，总量的拐点比预期要早。 25 年 A 股非金融三季报收入增速转正，利润增速回升，三季度环比增 速处于历史中位数以上水平，A 股整体盈利拐点或将比预期更早。

盈利质量改善：26 年有望从“水牛”切换至“ROE 牛”。A 股非金融 ROE 连续四个季度稳定在 6.6%左右的水平。构成来看，销售利润率提 振，资产周转率拖累，这也印证了行业亟待摆脱“内卷”式竞争的必要性。

透过表征增速，三张报表反映的企业家预期和信心较 24 年有所修复。 从利润表来看，企业销售利润率已企稳回升，背后是企业的控费近期见 到成效，三费率下降显著。资产负债表中，杠杆率结束了 20-24 年的连 续下降周期，显示企业对未来经营的信心正在发生积极转变。企业现金 流量状况相对去年明显改善。经营性现金流因销售回暖而恢复；投资性 现金流在底部企稳，部分存在结构性产能扩张的行业提供了支撑。

25Q3 呈现补库拐点，企业也逐渐“敢花钱”，产能周期也处于底部拐 点附近，企业经营正处于关键的过渡阶段。库存周期方面，23 年库存触 底未能补起来，25 年 Q3 呈现补库拐点。产能周期也处于新一轮周期的 启动拐点，传统产业的产能出清已接近尾声，而以新能源、科技硬件为 代表的新兴产业正带动新一轮资本开支，形成结构性的扩产亮点。

行业比较的结构性线索：（1）线索一：今年以来较为有效的视角——需 求前置指标，订单改善行业：计算机设备、数字芯片设计、液冷温控、 电池、化学制药、其他电源设备等。（2）线索二：三季报的新变化，库 存周期有启动迹象的行业：有色（钨/锂）、化工（民爆/钾肥/新材料）、 玻璃、电子、锂电（锂电池/锂电设备）。

行业比较的“位置”及展望。（1）景气策略（扩张期）：当前向上的六 个需求：AI、储能、存储、端侧、外需α、海外医药研发；（2）反转策 略（右侧）：三季报出拐点的需求：风电（后周期）、锂电（中上游）、 存储（模组）。此外，部分品类涨价带来盈利拐点（需求持续性待观察）； （3）反转策略（左侧）：第一档：供给出清、盈利尚未企稳、Q4 或明 年有一定拐点能见度：风电整机、部分锂电材料（如隔膜/铝箔）及设备、 储能外需（工商储/户储）；第二档：盈利拐点能见度仍不明朗、但明年 可观测（有抓手）：对美出口链、顺周期、反内卷、猪周期。

基于业绩惊喜的超预期选股组合：我们系统构建并检验了两大类财报业 绩超预期因子——（1）基于技术面的“净利润断层因子”（2）基于研 报信号的“研报标题超预期因子”和“分析师盈利预测上调因子”。我 们根据 25Q3 最新数据对超预期组合进行了更新。