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2025年11月资产配置月报：11月大类资产怎么看？

月度宏观交易主线

事件冲击构成全球大类资产交易的核心线索。从贸易摩擦升温到两国元首会晤， 中美本轮由造船业 301 调查及稀土出口管制所引发的阶段性贸易摩擦暂时告一段 落，但围绕谈判结果预期与现实的博弈交易或并未停止。以此为参照，或为后续 更好把握中美关系走向及相关资产变化提供可借鉴经验。美联储虽于 10 月如期降 息 25BP，但美联储官员内部对后续货币政策路径的分歧远超市场预期，美国政府 关门所导致的经济数据缺失及通胀和劳动力市场的两难平衡构成美联储决策困 境。8 月以来市场持续抢跑降息交易，当前降息预期开始出现分歧，或引发美债、 黄金等利率敏感性资产出现调整，而调整或意味着更具性价比的配置机会。

月度资产表现复盘

10 月大类资产表现轮动明显。10 月全球主要权益资产中，日股最强，港股最弱； 总体表现上，日股>美股>A 股>港股。10 月上证指数盘整向上突破 4000 点，但短 期继续突破有些乏力。美股多空交织，但是科技股表现出强劲势头，短期拐点出 现在 10 月底科技股三季报出炉以及美联储 FOMC 会议后。港股冲高回撤，对比 来看，恒生科技明显跑输 A 股科技。 10 月全球主要债券资产中，除日债外，其他主要国家国债利率均有不同程度下行。 中债利率震荡走强，主要受到股市调整、中美关税博弈和央行重启买卖国债三大 因素影响。美债利率先下后上，美国政府信用危机、中美摩擦、和对 12 月降息预 期的博弈是关键变量。日债方面，10 月高市早苗交易以来，日债依然小幅走弱， 宽财政和宽货币预期形成对冲，国债曲线先陡后平。 10 月以黄金和白银为代表的贵金属价格均冲高后大幅调整，主要受到情绪降温、 估值过高、美元指数反弹三方面共同驱动。 10 月人民币延续小幅升值的趋势，主要受到中美利差收窄、出口数据超预期、股 指表现强劲等多重影响。

全球宏观大事一览

中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议顺利召开，审议通过《中共中央 关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》，为未来五年发展指明方 向。高市早苗当选日本新首相，市场开启“高市早苗交易”，日股大幅上涨而日元 汇率承压。全球主要央行召开议息会议，美联储如预期降息但 12 月货币政策路径 出现分歧，日本央行、欧洲央行均选择按兵不动进行观望。欧洲多国领导人就俄 乌局势发布联合声明，驱动市场避险情绪显著降温，引发黄金价格出现冲高回落。