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有色金属行业深度分析：电解铝，攻守兼备，涨价潜力可期。

供给：国内天花板锁定，海外增量影响有限

我们预计 2025、2026 年全球电解铝供应量在 7430、7571 万吨，同比 +2.1%、1.9%。其中，（1）国内供应刚性凸显，增量基本见顶。在“反 内卷”与“碳达峰”政策约束下，产能天花板难以突破，未来增长主 要依赖存量置换。预计 2025 年国内净增产能仅 20 万吨，可预见的总 增量空间仅剩 56 万吨。（2）海外增量难以流入，对国内市场影响微 弱。尽管印度、印尼等地新增产能推动 2025、2026 年海外产量增速 升至 2.5%、2.3%，但在“外强内弱”价差格局下，进口窗口长期关闭， 海外增量难以有效传导至国内市场。

需求：国内需求韧劲较强，铝材出口优势仍存

我们预计 2025、2026 年中国电解铝消费将保持正增长，增速分别为 2.7%、2.1%，整体需求展现出较强韧性。主因：（1）地产用铝拖累减 弱。随着地产景气度逐步触底，建筑用铝降幅预计收窄至-1.5%（2025 年）和-1%（2026 年），对铝消费的负面影响明显减缓。（2）新能源汽 车延续高增长，预计 2026 年行业产销增速仍达 20%，继续作为铝需 求的核心拉动力。（3）特高压建设推动铝线缆需求，且铝代铜进程加 速，为用铝需求提供额外支撑。此外，中国电解铝供应占全球半数以 上，叠加铝材加工产能的显著优势，中国铝材在全球市场中难以被替 代，进一步巩固需求基础。

成本：原材料仍有下行空间，电解铝高利润或成常态

预计原材料市场将延续过剩格局，价格中枢下移，带动电解铝成本支 撑减弱。据测算，电解铝行业平均完全成本将在 16000–16400 元/吨 区间运行。与此同时，在供需紧平衡与宏观利好支撑下，铝价仍处上 行通道，预计 2025–2026 年国内电解铝年均价分别有望达到 20600 元 /吨、21500 元/吨附近。综合来看，成本下行与价格上行共同作用， 电解铝行业利润空间有望持续扩张，高利润状态或将成为常态。