纺服轻工教育行业2026年投资策略报告：出口优先，内需蓄力.pdf

纺服轻工教育行业2026年投资策略报告：出口优先，内需蓄力。展望 26 年，我们认为行业外需β相对更优，建议优选强α个股； 内需方面，供给创新仍是最大结构性亮点，板块整体处于估值底 部区间，关注消费地产政策未来边际变化，枕戈待旦。 1）出口优先：中美关系平稳前行，美国对东南亚等关税基本落定， 下游订单 Q3 起逐步恢复。关税传导、终端提价或影响部分需求， 美联储降息有望带动美国消费，尤其是地产后周期相关需求。出 口企业分担关税或影响毛利率，头部企业凭借海外产能和制造优 势，份额有望提升。 2）内需蓄力：我国地产竣工、销售数据仍承压，社零表现平淡， 供给创新仍是内需最大的结构性亮点，整体来看内需仍处于蓄力 阶段。当前板块处于估值底部区间，建议关注地产及消费提振政 策变化，静待右侧拐点。

黄金珠宝：金价高位及税收新政下，行业分化或加剧，品牌力、 产品力、成本管控是致胜基石。随着消费者逐步适应高金价，以 及金价上涨带动克均价提升，黄金珠宝企业收入/零售额自 25 Q 2 同比转正或降幅收窄，金条、一口价产品表现更优，25Q3 基本延 续这一趋势。利润端，受益于产品和渠道结构优化、黄金存货升 值变现，25Q3 多数黄金珠宝企业利润端亦延续 Q2 以来的同比改 善趋势。8 月底以来，金价再度快速上行后震荡，11 月 1 日起黄 金税收新政实施，展望 2026 年，我们预计行业分化可能进一步加 剧，产品创新能力仍是核心，预计高端定位品牌表现优于大众、 从第三方拿货比例高的影响相对较小。

纺服 O DM：看好外需韧性，美国关税落地下，仍是稳健性投资的 首选。25Q2 以来国内需求偏弱、海外订单受到关税扰动，纺织制 造公司收入整体表现一般，8 月起美国对东南亚主要国家关税税 率落定，订单逐步修复，部分公司 Q3 收入已有所体现，较 Q2 环 比改善，利润端受关税影响，多数公司盈利能力承压。展望未来， 美国对外关税基本落定，看好外需韧性，考虑客户今年下单整体 偏谨慎，预计明年订单层面或较为乐观，大客户中 Nike 存在补库 逻辑、优衣库基本面较好延续，纺织制造头部企业产能出海布局 领先、自动化水平领先同行，有望在客户订单中获得更高份额。

轻工出口：关税基本落定，美国降息利好地产后周期消费。25Q2 以来海外订单受到关税扰动，考虑订单与 收入确认的滞后性影响，25Q3 多数轻工出口公司收入端环比进一步走弱。利润端，由于关税影响，国内产能利 用率出现阶段性下降，海外新投产基地处于爬坡期效率较差，以及产业链共同分担关税成本等，多数轻工出口 公司盈利承压，匠心家居、共创草坪等由于海外基地成熟运营、产品结构优化、降本增效等盈利韧性强。展望未 来，随着 8 月起东南亚主要国家与美国关税税率落定，订单逐步修复，预计 Q4 及明年收入呈改善趋势。长期看， 美联储已再次进入降息通道，有望带动美国地产后周期消费。

运动服饰品牌：25Q3 环比降速，估值已处于底部区间，关注降温后秋冬动销开启后的动销提速。25 年前九 个月纺织服装社零前三季度平稳增长，9 月单月增速边际改善。港股运动服饰板块 2025Q3 由于终端消费疲弱、 天气影响以及行业竞争有所加剧，流水端增速呈现环比趋弱，部分专业户外品牌表现虽环比下降但仍保持较好 增速，渠道库存整体保持健康，但 Q3 线上和线下折扣率整体有所加深。展望后续，25 年 10 月上半旬因天气偏 暖，运动服饰品牌流水仍呈现与 Q3 类似的疲软态势，预计随着下半旬天气降温开启后续动销有望改善，关注后 续龙头公司在产品、渠道、营销等层面发力，关注部分公司的动态变化，如李宁进入奥运年相关新品及营销进 展。