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北美云厂商资本开支与AI应用专题报告：“云+AI”继续驱动北美云厂资本开支高速增长。北美四大云厂资本开支仍处于上升周期，资本开支落地在“云服务、打造新产品、赋能 核心主业”上。

北美四大云厂资本开支周期仍处于爬坡阶段，整体维持高位运行，全年及长期投资指引 积极。2025Q3 四家云厂商资本开支总计为 1133.22 亿美元（含融资租赁），同比 +78.34%，高于彭博一致性预期 10.04%。

亚马逊：上修 2025 年资本开支至 1250 亿美元，同比增长超 60%，并且预计 26 年资 本开支继续增加。

微软：预计 FY2026 资本开支的增速将超过 FY2025（yoy58.35%）。

谷歌：公司 25 年资本开支预计为 910-930 亿美元（YoY 73.22-77.02%），较上个 季度指引上调 60-80 亿美元，且预计 26 年大幅增加。

Meta：公司 25 年含融资租赁的资本支出预计在 700-720 亿美元之间，高于上季度 预测的 660-720 亿美元，同比增长高达 78.46-83.55%。

高强度资本开支的落脚点在云业务、AI 新产品和 AI 赋能核心主业上。

1、 AI 产业持续提振云业务景气度，北美云厂云业务收入加速增长：25Q3 美三大云厂 商（Google、微软、亚马逊）云业务营收达到 790.6 亿美元，同比增长 25.7%，高 于彭博一致预期 2.25%；相较上季度同比增速提升 2.59pct。

2、AI 应用仍在产业初期，Tokens 消耗量呈指数级增长，应用领域百花齐放，AI 正在 创造新的供应，同时也在赋能互联网平台的核心主业（如广告、编程、AIGC 等）。 

2C 新产品：2C 产品主要体现为独立的以 chatbot 形态为主的 APP，和嵌入在原产 品中的 AI 助手，如 Google Gemini、Amazon Rufus、微软 Copilot 等。

2B 赋能企业打造 Agent：如 Google Gemini Enterprise、Amazon Agentcore、 Microsoft Azure AI Foundry 等均开始覆盖大型客户，帮助客户优化效率。

赋能核心主业：AI 通过更好的推荐系统提高用户和留存，提高电商的成交和广告 的转化率。1）更好的推荐匹配效率提高用户留存和时长，为互联网平台带来流 量：Meta 在业绩会上表示，凭借更好的推荐系统，Facebook 用户时长+5%、 Threads 用户时长+10%，Instagram 视频时长 yoy30%。2）AI 升级广告平台/购物 体验，赋能平台核心主业。如 Google 搜索广告、Meta 广告和 Amazon 的购物助 手。

核心主业和云业务强大的现金造血能力是资本开支的保障

1、 云业务盈利能力高，Google、微软自由现金流 25Q3 同比增长。AWS 和微软智能云的 经营利润率在 30-40%，Google 云也随着规模效应的释放其经营利润率逐季提升， 25Q3 其经营利润率为 23.7%。 2、 Meta 业绩后股价大跌反应了市场对其短期 AI 投入 ROI 为负的担忧：Meta25Q3 季度 自由现金流 106.25 亿美元，同比下降 31.5%，环比增长 24.28%，低于彭博一致性 预期 0.22pct。公司年度资本开支超 700 亿美金，与此同时公司披露通过端到端 AI 驱动广告工具 ARR 超过 600 亿美元，从这两个数字来看其 ROI 为负。但公司强调一 方面目前全平台采用率还不高，且大模型改善核心推荐和广告效率尚未出现接近尾 声的迹象；此外公司也看到了许多新产品的潜力。