调整中见韧性：VIX理性上行叠加期指资金积极布局.pdf

调整中见韧性：VIX理性上行叠加期指资金积极布局。本周点评： VIX 理性上行叠加期指资金积极布局：本周指数虽呈现走弱态势，但衍 生品市场展现出相对克制的情绪反应，VIX 虽整体提升但未出现极端上 行，沪深 300 与中证 500 分别处于 70.8%与 82.6%的年内分位水平； SKEW 虽延续上涨但除上证 50 外多数品种仍低于极端阈值，显示投资 者对尾部风险的担忧相对理性。更为积极的是，期指市场周度增仓超 7 万张且中小盘基差显著改善，IM 基差收窄近 100 点，表明资金正借市 场调整进行结构性布局，整体呈现指数承压但预期不极端的市场特征。

内容摘要：

IC、IM 基差贴水收敛：2025 年 11 月 21 日，我们预估未来一年中 证 500、沪深 300、上证 50、中证 1000 指数分红点位分别为 80.73、80.42、63.63、63.40。本周 IC 与 IM 合约分红调整年化基 差相对前一周上行、贴水收敛；IF 与 IH 合约分红调整年化基差相 对前一周下行、贴水扩大。IC、IF、IH 及 IM 当季合约分红处理过 的年化基差分别为-9.31%、-3.76%、-1.72%、-11.21%。

11 月合约到期，期指增仓明显：本周指数偏强调整，周五也是 2511合约的最后交易日，期指市场增仓明显，市场周度增仓超7万 张，且中小盘期指基差贴水幅度明显收窄，其中 IM 基差收窄接近 100 点。IC、IM 季月对冲策略受到贴水变动的影响，周度收益分别 为-0.60%与-0.90%。

指数成分股分红对远月合约基差存在影响：截至 2025 年 11 月 21 日，本周中证 500 成分股中有 4 只股票实施分红，股息点指数上升 0.96，占指数点位 0.01%；沪深 300 成分股中有 6 只股票实施分 红，股息点指数上升 1.73，占指数点位 0.04%；上证 50 成分股中 有 1 只股票实施分红，股息点指数上升 0.43，占指数点位 0.01%； 中证 1000成分股中有 11只股票实施分红，估算股息点约 0.47，约 占指数点位 0.01%。指数成分股年报分红对远月合约基差存在影 响。

VIX 与 SKEW 双提升，市场风险预期升温：截至 2025 年 11 月 21 日，30日上证 50VIX、沪深 300VIX、中证 500VIX、中证 1000VIX 分别为 19.95、21.49、32.21 及 26.91。本周指数走弱推动市场风 险预期显著升温，各品种 VIX 整体提升且呈现结构性分化，沪深 300 与中证 500 VIX 分别升至 2024 年以来 70.8%与 82.6%分位水 平，风险偏度指标延续强势上行，上证 50 SKEW 已达 2024 年以来 97.8%分位极值，显示投资者对大盘蓝筹尾部风险的担忧尤为强烈，整体呈现波动率全面抬升与尾部风险预期加剧的双重压力格 局。