环保行业跟踪周报：钢铁水泥电解铝配额方案落地，高能布局金矿强化资源化协同，龙净国资增持价值.pdf

环保行业跟踪周报：钢铁水泥电解铝配额方案落地，高能布局金矿强化资源化协同，龙净国资增持价值。行业新闻：生态环境部印发 2024、2025 年度钢铁、水泥、铝冶炼行业碳排放配额方案。 1）配额管理机制落地：2024 年按实排清缴，平稳过渡为主；25 年转向强度约束，配额 预分配为上一年度核查量的 70%，碳成本约束加强。2）CCER 抵销机制：12 月 31 日前 完成年度清缴，允许使用新 CCER 抵销部分配额。3）配额可结转至未来年度：基础结转 量 10 万吨，历史配额严格按规定结转，未按要求结转的不得用于后续年度；2025 年配 额可结转至未来年度，增强制度连续性。投资逻辑梳理：存量博弈加剧，利好碳监测“卖 铲人”与 CCER 资产增值收益标的。

个股跟踪：1）高能环境：战略布局金矿，资源化协同打开第二成长曲线。自有资金收购 控股 3 家矿业公司。拟收购三家公司估值 1.4 亿元（净资产 1.54 亿元），公司自有资金 出资 0.63 亿元实现控股，探矿权延续材料办理中，预计不低于现有条件或保留矿业权。 金矿资源优质主要处于详查与普查阶段储量有望增加。战略进军矿业资源化协同打开第 二成长曲线。公司筹划发行 H 股股票，金矿推进，海外+资源拓展值得持续期待；资源 化技改：运营能力恢复；库存金铜涨价：弹性加速体现；小金属：拥有国内最大铋产能/ 铂族工艺跑通。2）龙净环保：国资增持显价值，紫金赋能加速中。截至 25/11/21，龙净 环保二股东龙岩国投累计集中竞价增持 745 万股（总股本 0.59%）。紫金矿业现金全额 认购龙净 20 亿定增，持股比例升至 33.76%，赋能绿电、储能、矿山装备等业务。绿电 业务：25Q1-3 贡献净利润近 1.7 亿元，规划项目储备充足；储能扭亏：公司与亿纬锂能 深度合作，电芯产能约 8.5GWh，1-9 月累计交付电芯 5.9GWh；环保订单充沛&确收加 速。25Q1-3 新签订单 76 亿，同比+1.1%，单 Q3 新签订单 23 亿，同比+12%。

固废观点：25Q3 业绩基本面强+国补回收加速，提质增效提 ROE+现金流改善提分红持 续兑现！ 1）运营提质增效主导业绩增长&财务费用下降：25Q1-3 板块归母净利+12%， 毛利率+2.7pct，财务费用率-0.5pct。固废纯运营企业绿动、军信、永兴 ROE 显著提升。 2）自由现金流持续增厚：25Q1-3 板块经营现金流净额 133 亿元（+28%），资本开支 54 亿元（-12%），简易自由现金流 78 亿元（24Q1-3 为 41 亿元）。25Q3 国补回收显著加 速。3）中期派息稳中有升：25H1 瀚蓝首次中期分红，光大中期每股派息同比+0.01 港元。 4）经营提效+B 端拓展+C 端顺价，增厚盈利&改善现金流！【吨发提升】25H1，7 家垃 圾焚烧公司平均吨发（还原供热后）同比+1.8%，吨上网同比+1.2%。【供热加速】25H1 供热增速前 3：海创供热量同比+170%、绿动同比+115%、伟明同比+67%；发电供热比 增量前 3：天楹发电供热比同比+6.4pct、绿动同比+2.4pct、旺能同比+1.6pct。【IDC 拓 展】旺能获市级、省级备案，军信、瀚蓝、伟明 签署相关合作协议。【C 端顺价】佛山 于 25 年 9 月下旬召开生活垃圾处理费定价听证会，C 端顺价推进。