策略专题报告：中国中长期资金的制度、配置与空间.pdf

策略专题报告：中国中长期资金的制度、配置与空间。我国险资/理财/养老金规模超 70 万亿且持续增长，资产配置呈“固收为基、权益渐 进”特征。险资/社保重仓 A 股以金融为核心，同时逐步提升科技等成长领域配置。

政策端：加快推动中长期资金入市。2025 年，《关于推动中长期资 金入市工作的实施方案》发布，重点引导中长期资金进一步加大入 市力度。这类资金期限长、对资本市场短期波动容忍度高，追求长 期稳健回报，可发挥资本市场“压舱石”作用。资金类型主要包括 商业保险资金、全国社会保障基金、养老金基金、理财产品等。

监管端：对高风险资产设置投资上限以约束风险，对低风险资产设 置投资下限以保障安全。我国对各类中长期资金的投资运用管理规 定属于典型的数量型监管，即通过设定各类资产投资比例的上限或 下限，以控制整体风险暴露并维护资金流动性安全。通常而言：（1） 对风险较高的权益类资产设定投资比例上限。其中，保险资金投资 上限与综合偿付能力充足率挂钩，最高可达 50%；社保基金与年金 基金为 40%，基本养老保险基金为 30%。（2）对风险较低、流动性 强的资产类别则设定投资比例下限或不设限，以确保资金安全并与 负债端匹配。其中，保险资金在流动性及固定收益类资产上的投资 不设限；社保基金在存款及利率类资产上的投资下限为 40%；基本 养老保险基金与年金基金在流动性资产上的投资下限为 5%。

资配特征：规模趋升，固收为基，权益渐进。（1）资产规模：若不 考虑嵌套影响，险资/一二支柱养老金（含社保）/理财整体规模合计 已破 70 万亿元，与同期沪深两市总市值相当。其中险资、理财规模 均超 30 万亿元，合计占比超 80%。（2）资配特征：固定收益是主 体。且因资金来源及负债特性存在差异：理财产品在现金/银行存款 上的配比更高，保险机构在债券上的配比更高。社保基金更偏重权 益投资。按资金风险承受能力排序：社保基金>保险机构>理财产品。 （3）资配趋势：面对利率下降与优质“资产荒”的挑战，各类中长 期资金积极调整资产配置策略，并因负债端久期与流动性约束而呈 现出差异化的路径。险资持续巩固债券“压舱石”地位，并逐步向 长期地方债与跨境债延伸；权益配比稳步提升，并通过私募证券基 金与举牌等方式加速入市。理财对债券/非标债权配比大幅下降，对 现金/银行存款/同业存单等高流动性资产的配比则快速上升，权益 敞口维持低位，公募基金配比小幅增加。社保与基本养老保险基金 均在 2024 年边际提升交易性金融资产配比。

A 股重仓股特征：核心在金融，但成长属性提升。从 Wind 披露的 机构 A 股重仓流通股看，保险机构与社保基金的配置核心均为金 融，但侧重点与延展方向明显不同。险资重仓广度更大、持仓结构 更稳定，对非银金融的偏好长期突出，整体金融属性更强；社保重 仓则在银行上的权重更高，重仓深度稳步提升。行业上，险资在非 金融板块仍以稳健防御为底色，高股息偏好显著强于社保，但自 2024 年以来在通信、电力设备等科技与先进制造领域的敞口逐步提 高，风格正从“红利-稳健”向“红利-稳健+成长”扩展。相较之下， 社保基金的投资更具逆周期特征，非金融行业轮动更快，重仓股投 资分散度明显高于险资，成长与周期属性更为突出。