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家电行业2026年度策略报告：经营韧性，出海红利，左侧成长。

主线一：高股息、高ROE，把握白电龙头经营韧性。

2026年保证白电业绩增长的逻辑支撑仍然是出海，白电龙头在全球布局产能、具备应对关税政策的弹性。当下欧美渠道库存我们预计周转良性， 且在保持降息的情况下，预计地产会带动家电消费。

市场普遍担忧国补退坡对国内需求的影响，我们通过计算不同情境下国补退坡后行业下滑对白电龙头业绩和股息率影响，我们认为外销占比更 大、经营韧性更强的美的集团和海尔智家敏感度较低。竞争格局上看，双十一流量机型价盘相较618修复，龙头618期间的价格竞争更多是针对 小米和二线白电核心价格带，我们预计2026年大规模和全价格带的价格竞争可能性较低。

股东回报上看，我们认为白电龙头有动力、有能力、有意愿提升分红比例。资金面上看，《行动方案》有助于提升公募对于长期盈利且分红水 平较高的白电赛道的偏好，险资入市也有利于红利和权重股实现较好表现。 

主线二：出海红利未尽，把握出口链机遇。

关税政策变化对出口链公司股价影响已经钝化，建议关注业绩拐点和新产业布局催化。目前来看，家电板块大部分重点出口链公司市值已经修 复到4月2日的水平，但是2025年业绩表现走出分化，表现分化的原因大多源于海外产能爬坡进度，以及下游客户价格变化。建议把握2026年部 分出口链公司业绩拐点机会，以及新产业布局机会。

关税在25Q2-Q3对企业收入及盈利能力影响比较明显：今年Q2-Q3受关税影响，出口代工相关标的收入增速显著承压；净利率同期也整体承压， 我们预计主要由于海外产能扩张或收入规模效应减弱影响（Q2德昌、莱克净利率下滑比较明显，Q3各公司都比较显著）。

主线三：紧跟估值左侧、β上行的细分赛道。

当下正是黑电竞争格局改善和产品迭代共振的周期，中长期看估值与利润率共振。黑电股长期PB值主要由利润率决定，影响利润率的核心要素 是竞争格局。目前，正处于Mini LED产品技术迭代、国内竞争格局改善、中国企业海外份额提升的黑电大周期中。

关注扫地机竞争格局改善和洗地机器人新品形态变化。国内竞争格局改善带动CR2显著提升，海外竞争格局也有望改善。追觅618后大幅提价， 对比科沃斯、石头与云鲸3500~4000元的均价仍明显较高，同时份额也大幅回落。同时也应关注扫地机产品形态变化。