环保行业跟踪周报：企业碳配额与产出挂钩不设总量上限，紫金赋能龙净逻辑不变且持续深化.pdf

环保行业跟踪周报：企业碳配额与产出挂钩不设总量上限，紫金赋能龙净逻辑不变且持续深化。行业跟踪：企业碳配额与产出挂钩，不设绝对碳排放总量上限。1）分配机制：强度 导向，动态调整。沿用发电行业经验，基于碳排放强度控制实施免费配额分配，配 额总量与行业生产活动水平动态关联。2）清缴要求：强制性履约，刚性约束。新纳 入的钢铁、水泥、铝冶炼行业重点排放单位，需在 2025 年内完成 2024 年度配额的 首次清缴。3）协同机制：衔接 CCER 与结转制度。企业可使用 2024 年 1 月 22 日 后登记的核证自愿减排量（CCER）抵销 2025 年度配额清缴，为减排项目提供价值 变现通道。允许企业将 2019-2024 年度配额按规则结转为 2025 年度配额。

公司跟踪：【龙净环保】紫金大幅增持，赋能龙净逻辑不变且持续深化，继续推荐。 陈董事长任终身荣誉董事长紫金核心团队稳定，新老交替不影响紫金优异稳健经 营。紫金矿业即将选举出最新一届董事会，龙净前任现任董事长均列于紫金新一届 执行董事候选人名单，紫金对于龙净业务的赋能有望进一步深化。【中国水务】 FY26H1 供水运营稳健增长，资本开支持续下降。FY26H1 实现营收 51.83 亿港元， 同比-12.9%，主要系接驳及建造下滑，归母净利润 5.71 亿港元，同比-24.4%，剔除 因康达要约收购导致的公司股权摊薄损失（约 0.64 亿港元非现金损失）后的归母净 利润约 6.35 亿港元，同比-15.9%。公司降本增效，销售及行政费用同比-9.0%至 4.37 亿港元，财务费用同比-17.6%至 3.52 亿港元。FY26H1 末资产负债率较期初下降 2.5pct 至 64.3%。FY26H1 资本开支 12.43 亿港元，同比-31.8%，每股派息 13 港仙， 同比持平，股息率（ttm）4.8%。（估值日期：2025/11/28）

固废观点：25Q3 业绩基本面强+国补回收加速，提质增效提 ROE+现金流改善提分 红持续兑现！ 1）运营提质增效主导业绩增长&财务费用下降：25Q1-3 板块归母净 利+12%，毛利率+2.7pct，财务费用率-0.5pct。固废纯运营企业绿动、军信、永兴 ROE 显著提升。2）自由现金流持续增厚：25Q1-3 板块经营现金流净额 133 亿元（同比 +28%），资本开支 54 亿元（同比-12%），简易自由现金流 78 亿元（24Q1-3 为 41 亿 元）。25Q3 国补回收显著加速。3）中期派息稳中有升：25H1 瀚蓝首次中期分红， 光大中期每股派息同比+0.01 港元。4）经营提效+B 端拓展+C 端顺价，增厚盈利& 改善现金流！【吨发提升】25H1，7 家垃圾焚烧公司平均吨发（还原供热后）同比 +1.8%，吨上网同比+1.2%。【供热加速】25H1 供热增速前 3：海创供热量同比+170%、 绿动同比+115%、伟明同比+67%；发电供热比增量前 3：天楹发电供热比同比 +6.4pct、绿动同比+2.4pct、旺能同比+1.6pct。【IDC 拓展】旺能获市级、省级备案， 军信、瀚蓝、伟明 签署相关合作协议。【C 端顺价】佛山于 25 年 9 月下旬召开生 活垃圾处理费定价听证会，C 端顺价推进。