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宏观经济：GDP的顶梁柱，房地产之后下一个是什么？

以“经济增长保持在合理区间”为目标，汇总“十五五”规划建议的重 点，我们概括理解未来五年支撑经济增长的四个重要方面：1.深化新技术 对现有经济基础的改造；2.自上而下建立源源不断产生新技术的体系；3. 从人的需求出发，化解生产力变化对生产关系产生的影响；4.政府主导的 公共产品供给保障、收入再分配调节和经济稳定增长秩序维护。我们认为 从科技成熟度和产业化周期规律看，未来一段时间内，需要重点关注“现 代化产业体系建设”。

支撑 GDP 增长的支柱不是一成不变的，从 GDP 统计的三驾马车、三次 产业和行业分类口径看，当前对我国经济贡献最大的分类分别是消费、 第三产业和工业。

自 1990 年开始，房地产业在 GDP 占比上升的过程大约持续了三十年， 在这一过程中，各地区房地产业名义 GDP 在本地区占比水平虽然不 同，但整体变化趋势是基本相同的，并且在 2020 年前后占比开始出现 较明显下行。房地产业发展对经济整体带动能力较强，并且全国范围 内不同地区都能够复制房地产业的发展模式，这一特点目前在其他行 业中相对较弱。

从目前经济发展的情况看，两类行业可能是下一阶段支撑经济增长的动 力来源：一是受科技发展直接带动的相关行业，如信息技术和租赁商服， 二是能够较大程度上受益于经济增长，同时受益于科技进步改善劳动生 产率的行业，如批发零售和制造业。

以“经济增长保持在合理区间”为目标，汇总“十五五”规划建议的重 点，我们概括理解未来五年支撑经济增长的四个重要方面：1.深化新技术 对现有经济基础的改造；2.自上而下建立源源不断产生新技术的体系；3. 从人的需求出发，化解生产力变化对生产关系产生的影响；4.政府主导的 公共产品供给保障、收入再分配调节和经济稳定增长秩序维护。

我们认为从科技成熟度和产业化周期规律看，未来一段时间内，需要重 点关注“现代化产业体系建设”。政策支持至关重要。一是长期的国家 政策，如五年规划，既能保障经济发展的持续性和稳定性，又能规划经 济发展的方向性，同时兼顾各部门平衡发展。二是中长期的产业政策， 纲领性的发展规划如《中国制造 2025》，行业性的发展规划如《新能源 汽车产业发展规划（2021-2035 年）》等等。我们预计中短期内，宏观政 策在方向上，积极的财政政策和适度宽松的货币政策仍将延续，在政策 力度上，随着传统货币政策空间收窄、财政赤字率也开始尝试突破 3%的 传统约束，货币政策创新工具的使用或更加频繁，同时财政政策或将开 始酝酿下一次改革，在政策节奏上，我们认为传统货币政策工具，如降 准降息落地，仍需适度考虑国际金融环境和全球主要央行货币政策调整 的趋势性，但创新货币政策工具和财政政策的调整，越来越贴近国内经 济数据的表现和实体经济的变化。