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全球大类资产周观点（85）：接力金银的下一个资产。

本周金银表现强势，其他风险资产偏弱。 2025 年大类资产，金银代表的贵金属一骑绝尘。 2 0 25 年贵金属行情可分三段，一季度交易特朗普加税；4~7 月交易 全面关税引发全球失序担忧；8 月至今交易美联储宽松。 与历史其他时期不同，当前美国经济隐含三个长周期因素，科技革 命、财政扩张和供应链脱钩，所以美国增长和通胀分化，经济和政 治复杂性空前。 面对中期选举，美联储独立性不得不被搁置，即便面临压不下的通 胀中枢，美国依然选择宽松。也就有了美联储宽松预期不止，美债 长短期限利差走扩，贵金属强势。 展望 2 026 年，我们需要关注货币和财政回归之后全球经济走向。 接力金银的下一个大宗品种，应该是铜。 下周关注： 国内 11 月经济数据；美国 11 月非农和通胀。

本周全球大类资产表现一览： 本周 A 股震荡反复，H 股小幅下跌。 重要会议落地后，债市开启一轮小的修复。 美联储鸽派降息，美元走弱，长端美债收益率上行。

一、中国股市：A 股震荡反复，H股小幅下跌。

中国 AH股回顾： A 股：本周沪指围绕 3900 点反复震荡，创业板指领涨。中信一级 行业方面，通信、国防军工和电子板块领涨，煤炭、石油石化和纺 织服装板块领跌。 H股：本周港股呈 V型走势，先跌后涨，单周整体小幅下跌。本周 美联储降息落定，鲍威尔发言比预期更为鸽派，提振市场情绪。金 融业受上周券业利好刺激大涨，能源业在油价拖累下走势较弱。

A 股展望： 短期缺乏强力催化，叠加年末投资者可能偏谨慎，市场或维持宽幅震荡格局，节奏上容易受海外股市风险偏好 波动的影响。重点关注两大方向：1）科技成长主线，但需警惕热门板块的高波动率；2）海内外需求共振向 上。 H股展望： 短期维度，周五晚美 AI 头部企业业绩低于预期，再度引发市场对 AI 泡沫担忧，美科技股调整或对港股形成拖 累。中长期维度，今年港股流动性充裕，南向资金持续流入，目前仍处于美联储降息周期，港股资金面和估值 维度均有支撑，具有强产业逻辑板块值得持续关注。

二、中国债市：本周债市有所回暖。

债市回顾： 本周债市利率先下后上，前半周在重要会议落地后，债市开启一轮小的修复，之后债市在供给扰动压力下回 调，长端上行幅度超过下行幅度，超长端回吐大多数下行幅度。本周 2Y 国债利率下行 0.75BP 至 1.40%，10Y 国债利率上行 1.4BP 至 1.84%，30Y国债利率下行 0.45BP 至 2.25%。 债市展望： 明年超长债发行压力影响下，债市修复行情遇阻，短端在资金面宽松的支持下走势更强。但是前期债市回调时 间偏长，回调空间也较充足，在各类扰动落地后，债市或有做多机会。