2026年投资展望系列之七：2026产业债，低利差下的结构博弈.pdf

2026年投资展望系列之七：2026产业债，低利差下的结构博弈。

2026 年，信用债需求或放缓

需求端，增量资金或放缓。首先，存款利率下降或继续推动居民资 产向理财产品迁移，2026 年理财规模有望延续稳步增长。但平滑净 值手段整改完毕，叠加低利差环境，理财配置信用债的占比或难上 升 。2025Q2 理财配置信用债占比为 38.8%，较 2024Q4 下降 2.3pct。 其次，基金销售费用新规对信用债影响较大的是短债、中短债基金 的赎回压力。以 25Q3 纯债基金持仓债券规模为基础，假设短债、 中短债基金赎回比例在 20%-40%，中长债基金、指数型基金赎回比 例在 10%-20%，涉及债券规模约 1.04-2.07 万亿元，其中信用债规 模约 3309-6618 亿元。 再次，2026 年摊余债基集中开放，预计规模超 6000 亿元，如果部 分产品转为信用风格，或提振对应期限信用债需求，更利好中高评 级 5 年、3 年左右品种。 最后，信用债 ETF 不受新规的影响，有望吸引部分增量资金，但增 幅或不及 2025 年。2025 年，信用债 ETF 规模由 2024 年末的 541 亿元大幅攀升至 2025 年 11 月末的 4996 亿元。目前科创债 ETF 持 仓的非永续债占对应非永续成分券比重已达 30%，基准做市信用债 ETF 持仓的非永续债占对应非永续成分券比重近 13%。这意味着， 2026年信用债 ETF 市场或难再现大批量新发的盛况，规模增长可能 主要依靠存量产品吸引增量资金。 供给端，发债利率低位叠加科创债发行“绿色通道”，2026 年产业 债供给有望继续放量，而城投债发行政策仍较为严格，新增融资受 限。由于产业债发行利率低于城投债，并不能为市场提供较高票息 资产，信用债市场仍面临“收益荒”。

产业债低利差下的结构性机会

展望 2026年，信用利差可能呈现低位高波的特点。信用利差中枢具 备维持低位的基础。一方面，利率或震荡下行，节奏上“前慢后 快”，央行延续呵护资金面的态度，有助于信用利差维持低位震荡。 另一方面，信用债市场整体信用风险相对较低，其中城投仍处于化 债周期，城投债短期信用风险较低。产业债以央国企为主，违约风 险也较小。 同时，信用利差也可能受利率阶段性上行和机构行为扰动，呈现高 波动特点。一方面，若基金销售费用新规落地较为严格，债基或仍 有赎回压力，短久期信用债可能面临一定抛压。另一方面，理财面 临全面净值化的挑战，一旦利率上行或资金面边际收敛，或预防性 赎回基金，导致信用债行情波动。 低利差格局下，市场将循着有票息的方向，布局更具性价比的品 种。2026 年，产业债配置需把握结构性机会，包括摊余债基开放带动中高评级 5 年左右配置需求、超长债交易机会、永续品种利差挖 掘、科创债成分券机会等。