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保险行业2026年度策略：基本面复苏确认，趋势性行情或到来。

一、25年“利差损”担忧拐点已现

2020年-2023年保险股股价下挫明显。资产端受困利率下行、权益市场震荡，投资收益率持续承压；负债端因NBV连年负增、代理人规模持续下降、高价值率重疾产品需 求下降等承压；资负两端同时走弱对保险股走势产生较大影响。

2024年至今，保险股股价迈入修复周期。一方面监管政策呵护行业发展，保险行业持续“反内卷”，监管持续下调产品预定利率、分红和万能险新规出台，存量利差压 力有效缓解，新增保单进入稳步盈利周期。另一方面权益上行、利率企稳回升，资产端显著改善。险企利润创历史新高，同时实际投资收益率持续超越EV假设（4%）、 当前30年期国债收益率超过传统险预定利率，险企估值体系合理度和置信度显著提升。

二、资产负债共振下的寿险行业趋势性行情或到来

寿险行业将从“短期权益弹性”进入“中期价值回归”的估值修复区间。2024-2025年保险股上涨基本与权益市场上涨周期一致，主因保险股持续增配权益资产，业绩弹 性对权益敏感度显著升高，当市场上涨时，保险股利润有望超预期，进一步带动ROE和估值提升。

2026年起资负共振带来的价值修复将成为主旋律。基本面修复正逐步改变市场对板块的认可度，一是利差损压力担忧缓解，板块估值压制因素解除；二是新单需求、NBV 连年正增长，寿险CSM有望全面进入正增周期，使利润中枢上移。展望2026年，监管政策支持行业行稳致远，挪储背景银保延续高速发展、个险渠道高质量转型显著、分 红险产品竞争力提升，负债端将延续量价双升；利率企稳、权益上涨预期充足，资产端预计将继续贡献利润和股价弹性；利差损缓解、EV置信度提升，有望共同推动板 块估值向1倍PEV修复。

三、报行合一驱动财险行业迈入新发展阶段

头部公司市占率稳健，保费增长有望提速。一方面报行合一背景下费控更加优异的头部公司竞争力预计将提升；另一方面头部公司主动优化存量高风险业务，随业务质 态改善，保费有望边际提速。

COR延续改善趋势：大灾风险减弱、风险业务基本出清，赔付率预计将下降；渠道结构优化、报行合一落地，预计费用率将逐步下降，有望共同推动26年COR下降。