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2026年债市展望：利率中枢或上行，把握交易节奏。

一、传统房地产行业处于周期底部，但新兴经济蓬勃发展，长债利率如何定价 经济结构分化

2021 年下半年以来，房价开始震荡下行，10 年国债利率也开启了下行走势。长 债对于房地产周期下行已经有充分的定价，并且政策在持续呵护地产止跌企稳。 因而房地产周期对长债定价边际影响弱化。随着中国经济供需再平衡，通胀震 荡回升，这将带动长债利率中枢回升。

二、货币政策仍有宽松空间，这将利好短债，但长债利率仍有重估压力，期限 利差倾向于走扩

内需还有待改善，并且物价绝对增速水平还偏低，因而货币政策仍有宽松空间， 2026 年仍可能降息降准。但是 2024 年 12 月长债利率大幅下行，已经对大幅降 息提前定价，即使 2026 年降息对长端利率利好有限。降息将提振市场风险偏好， 这将更多利好股市，从而对长债带来利空扰动。

三、长债市场缺乏稳定做多的配置资金，因而波动会加大

保险资金对于债市的配置比例已经见顶回落，并加大了对于权益资产的配置占 比。保险对于长债的定价权提升，而保险资产荒缓和将使得长债重定价。理财 对于短债具有较强的定价权，理财资金将继续平稳增长，从而利好短债品种。 近年来由于政府债券发行久期越来越长，银行配置长债的空间边际减少。如果 央行降准或者买入长债，这能缓解银行买入长债的压力。长债市场缺乏稳定做 多的配置资金，长债重定价尚未结束，并且长债波动加大。

四、股市如果回升将对债市带来压制

股市上行给债市带来不利冲击。首先，保险和理财资金将增加对于权益资产的 配置比例。居民部门如果后续出现存款搬家现象，这也会减少银行配置债券的 资金。其次，股市上行会改善市场的风险偏好，给长债带来重定价的压力。