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市场呈现积极信号，但情绪修复基础尚不稳固。本周点评： 市场呈现积极信号，但情绪修复基础尚不稳固：本周期指市场呈现明显 的资金流出迹象，周度减仓超 6 万张，且各品种基差贴水普遍收窄，尤 以中小盘期指改善更为显著，表明市场对冲压力有所缓解。结合期权市 场信号，各品种 VIX 虽维持低位但中证 500 短期波动预期抬升，且 SKEW 指标虽自高位回落但仍整体居于中性水平上方，尤其是中小盘 SKEW 处于年内 75%分位数以上，显示投资者对尾部风险的警惕并未 消退。整体来看，虽然贴水大幅收窄，但市场情绪并未因指数企稳而转 向明显乐观，投资者仍在警惕潜在风险。这延续了上周情绪底色谨慎、 上涨动能脆弱的判断，当前市场仍处于通过震荡消化压力、情绪修复不 稳固的阶段。

内容摘要：

基差贴水收敛：2025年 12月 19日，我们预估未来一年中证 500、 沪深 300、上证 50、中证 1000 指数分红点位分别为 84.03、 84.41、67.04、63.48。本周各品种合约基差相对前一周整体上 行、贴水收敛。IC、IF、IH 及 IM 当季合约分红处理过的年化基差 分别为-6.22%、-3.44%、0.45%、-10.02%。

12 月合约到期，期指减仓明显：本周指数宽幅震荡，周五也是 2512合约的最后交易日，期指市场减仓明显，市场周度减仓超6万 张，且各品种贴水均有收窄，而中小盘期指基差贴水幅度收窄更为 明显。IC、IM 季月对冲策略受到贴水变动的影响，周度收益分别 为-0.56%与-0.60%。

指数成分股分红对远月合约基差存在影响：截至 2025 年 12 月 19 日，本周中证 500 成分股中有 8 只股票实施分红，股息点指数上升 0.66，占指数点位 0.01%；沪深 300 成分股中有 10 只股票实施分 红，股息点指数上升 6.16，占指数点位 0.13%；上证 50 成分股中 有 5 只股票实施分红，股息点指数上升 8.79，占指数点位 0.29%； 中证 1000 成分股中有 3 只股票实施分红，估算股息点约 0.13，约 占指数点位 0.002%。指数成分股年报分红对远月合约基差存在影 响。

波动预期分化 ，风险防范心态延续：截至 2025 年 12 月 19 日，30 日上证 50VIX、沪深 300VIX、中证 500VIX、中证 1000VIX 分别为 15.85、17.10、26.35 及 19.91。本周指数呈现宽幅震荡、先抑后 扬的走势，各品种 VIX 整体维持于低位区间，其中中证 500 短期 VIX 上涨较为明显，反映市场对其后市波动预期仍保持警惕。风险 偏度指标方面，各品种 SKEW 较上周普遍回落但仍稳定于中性水平100 上方，尤其是中小盘指数 SKEW 仍处于 2024 年以来 75%分位 数以上高位，表明投资者对尾部风险的防御心态并未因指数反弹而 消散。衍生品市场延续了低波动预期与高尾部风险警惕并存的格 局。