广发宏观：延续必要强度，优化发力路径，2026年财政政策展望.pdf

广发宏观：延续必要强度，优化发力路径，2026年财政政策展望。2025 年财政政策基调是“更加积极的财政政策”，因此狭广义财政赤字均大幅提升，狭义赤字规模增加 39%； 广义赤字规模增加 27%。这一则带动广义赤字率显著提高；二则政府债净供给创近年新高；三则对 2025 年经 济活动形成有力支持。总量扩大之外，2025 年发债节奏显著前倾，带动上半年政府债净供给同比 128%，下半 年同比转增为降；受此影响，上半年广义支出累计同比 8.9%，1-11 月累计同比回落至 4.5%。广义财政支出趋 势于 2024 年呈“U”型变化，2025 年呈“前高后低”走势，与这两年的经济走势、权益资产走势基本同步。

2024 年底中央经济工作会议1表示，2025 年“要实施更加积极的财政政策。提高财政赤字率，确保财政政策持 续用力、更加给力。加大财政支出强度，加强重点领域保障。增加发行超长期特别国债，持续支持‘两重’项目 和‘两新’政策实施。增加地方政府专项债券发行使用，扩大投向领域和用作项目资本金范围。” 因此，2025 年狭广义赤字预算均呈显著增幅，狭义赤字目标 5.66 万亿元，增加 39%；其中，中央狭义赤字目 标 4.86 万亿元，增加 45.5%，带动今年的普通国债（非特别国债）净融资规模大幅增加。广义赤字目标 6.2 万 亿元（包括 4.4 万亿元新增专项债，增加 0.5 万亿元；1.8 万亿元特别国债，增加 0.8 万亿元），同比 27%。 2025 年政府债净供给规模约在 14.36 万亿元，较 2024 年增加约 27%。 除总量扩大外，2025 年发债节奏还明显前倾，充分体现“宁早勿晚”的精神；在总量增加和节奏前倾的双重作 用下，今年上半年政府债净供给同比 128%、下半年则从大幅正增转为下降。财政支出基本由收入和发债共同构 成，前者波动相对较小，而后者则是支撑广义财政支出在上半年走高的主要因素：1-6 月广义财政支出累计同比 8.9%，显著高于去年全年的 2.7%；1-11 月广义支出在收入回升的前提下，仍回落至 4.5%。但需要注意的是， 相对发债的大幅提升与前倾，1-11 月财政支出的相对进度则偏弱。

2025 年财政领域的亮点之一是财政收入结构有所改善，年初预算草案中非税收入的目标增速为-14.2%，反映了 财政降低对非税收入依赖度的决心。1-11 月非税收入累计同比-3.7%，为近年来相对低点，非税收入占比也较去 年有所回落；其中 1-9 月罚没收入累计同比-7%，较去年下行 22 个百分点。而税收收入则在下半年表现较好， 主要源于“两新”、金属等活跃行业的带动及税收政策的调整。

2025 年财政预算草案2显示，今年一般公共预算收入目标增速为 0.1%，且罕见披露了税收收入目标增速（3.7%） 与非税收入目标增速（-14.2%）。尽管 1-11 月税收收入累计同比（1.8%）仍低于目标增速 3.7%、非税收入累计 同比（-3.7%）亦仍高于目标增速-14.2%，但依然不失为近年来少见的非税收入占比下行的年份。 与非税收入形成对比的是税收收入的好转，尤其是下半年以来，税收收入连续 4 月录得相对经济增速的高增。一是部分表现较好的产业带动，包括新质生产力相关的新兴产业和部分高端制造业、资本市场活跃带动的证券 业和保险业、“两新”政策带动下的设备更新与以旧换新相关行业、大宗商品价格带动下的钢铁和有色行业，税 收收入对价格因素相对更加敏感；二是同样在资本市场带动下，股权转让以及上市公司分红增加带动个人所得 税同比增加较多；三是税收优惠政策的调整；四是税收监管政策的调整。