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工程机械行业广发中证工程机械ETF（560280.SH）：板块进入复苏阶段，配置兼具稳健性&弹性，助力业绩高涨。2025 年工程机械板块国内全面复苏&出口温和复苏，收入端逐步加速。 2025 年 1-10 月国内挖机累计销量同比+19.6%，1-10 月国内汽车/履带/ 随车/塔吊起重机累计销量同比分别-2.8%/+22.9%/+5.9%/-30.6%，相较 于 2024 年明显好转，国内工程机械进入全面复苏阶段。海外来看，2025 年 1-10 月挖掘机出口累计销量同比+14.5%，开始温和复苏。国内外共 振作用下，板块收入端加速回暖，2025 年前三季度，工程机械板块收入 端同比增长 12%。

规模效应显现&降本增速持续推进，板块盈利能力继续提升。上一轮周 期中板块整体产能扩张，因此周期底部阶段板块产能利用率较低，以三 一重工为例，2024 年公司挖掘机产能利用率仅 42%。25 年以来随着行 业需求回暖，板块产能利用率回升，固定成本摊薄对利润的正面提升作 用开始显现。且板块降本增效持续推进，板块盈利能力明显提升。2025 年前三季度三一重工/徐工机械/中联重科销售净利率同比分别 +2.4/+0.1/+0.8pct。

展望 2026 年：（1）国内市场：根据保有量测算&周期更新替换理论， 2025-2028 年国内挖机需求年均同比增速在 30%以上，本轮周期应于 2028 年见顶，顶部销量达到 25 万台。但 2025 年实际销量表现不如理 论值，我们判断主要系资金到位率影响了需求到销量的转化。2025 年国 内挖机销量仍以小挖为主，主要系小挖对应的中央特别国债充裕，但中 大挖对应的地方债的开工到位情况较差。因此我们判断，在资金到位的 扰动下，此轮周期将呈现斜率较低但周期较长的特征，整体呈现温和复 苏态势。（2）出口市场：海外挖机销量同样存在周期扰动，海外需求自 2021 年见顶后已连续下滑 4 年（2022-2025 年），主要扰动因素为美联 储利率周期。我们判断，在美联储降息周期下，海外需求有望于 2026 年 进入新一轮上行周期，形成国内外共振局面。

收益领跑&弹性远超基建，配置价值高：从收益与风险指标来看，截至 统计区间，该产品在同赛道内部及产业链关联板块中均确立了显著的优 势地位。（1）横向对比：广发工程机械 ETF 的年化收益率高达 75.03%， 最大上涨幅度达 43.70%，均优于同赛道竞品大成中证工程机械 ETF。 尽管两者波动率相近，但广发 ETF 凭借更高的累计收益水平，展现了更 优秀的上行捕捉能力。（2）纵向对比：相比下游基建板块，工程机械展 现了极强的进攻性。虽然基建类 ETF 波动率较低，但年化收益仅在 24%- 25%区间。广发工程机械 ETF 以仅略高的波动成本，换取了接近基建板 块 3 倍的年化收益。