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2025年宏观经济回顾与2026年展望：于变局中开新局，寻求新均衡的2026。

2025 年复盘：多重变量交织下的“重构”之年

2025 年全年经济守住 5%增速目标，但也凸显了经济转型阶段所特有的结构 性承压特征。从增长趋势看，全年呈现“前高后低”的运行特征，名义增速 仍落后于实际增速，宏微观温差已三年没有明显改善。经济结构延续 “供强 需弱”的格局，工业生产“新旧分化”、“两新”对全年经济支撑较大但效果 逐渐走弱。下半年社零和三大投资同步下滑，尤其是投资增速首次转负，在 过去稳增长时期较为罕见。

从全年经济特点看，我们认为 2025 年是多重变量交织下的重构之年。其一体 现在 DeepSeek 突破下的宏观叙事重构，中国资产迎来重估的同时，也间接推 动了主体资产负债表的边际修复；其二体现在中美博弈扰动下的出口韧性重 构，在转口遭遇封堵的背景下，新兴国家工业化进程或是出口的主要拉动项； 其三体现在反内卷治理下新旧动能转型提速，新兴产业发展模式从低效竞争 向创新竞合转型。

经济走向“新均衡”仍存在四重制约

当前中国经济正处于从旧模式向新均衡切换的关键时期，深层次的结构性矛 盾与周期性压力叠加，走向“新均衡”的路上仍面临四大制约。一是全球政治 经济格局加速重构，外部环境对国内的影响已远超贸易范畴；二是微观主体 的行为未走出“后疫情” 范式，可能在未来较长时期内抑制内需的弹性；三 是新旧动能转换带来下行压力和财政与就业缺口，新兴产业暂难完全补位； 四是高品质供给相对匮乏，供需结构性错位导致潜在内需难以释放。

2026 年展望：预计经济增长 4.8%，宏微观温差或边际改善

考虑到 2025 年上半年基数较高、四季度增长压力具有持续性，而重大项目实 物工作量及增量政策的落地存在时滞，2026 年经济大概率呈现“前低后高”的 走势，中性情形下全年 GDP 增速在 4.8%左右，一二三四季度分别为 4.6%、 4.8%、4.9%、4.9%。

预计 2026 年工业生产仍将维持韧性；出口虽然有基数压力，但仍存在多重韧 性支撑；投资大概率止跌回稳，基建与新兴产业投资是主要拉动项；消费整 体维持弱修复，结构上商品消费受国补退坡和基数的双重约束，服务消费弹 性较大；反内卷的治理效果将持续显现，将有助于价格温和修复，宏微观温 差存在改善契机。