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炼油化工行业专题：供给长期收缩叠加成本下行，炼油炼化利润迎来中期修复。工信部印发石化化工行业稳增长方案，行业“减油增化”稳步推进。2025 年 9 月，工业和信息化部等七部门印发《石化化工行业稳增长工作方案（2025 —2026 年）》，提出了石化化工行业稳增长的总体要求、主要目标、工作举 措和保障措施，促进石化化工行业平稳运行和结构优化升级。《方案》指出， 严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏，防 范煤制甲醇行业产能过剩风险。石化领域严格执行新建炼油项目产能减量置 换要求，重点支持石化老旧装置改造、新技术产业化示范以及现有炼化企业 “减油增化”项目。我国炼油产能逼近 10 亿吨政策红线，未来规模以下中 小产能逐步整合淘汰，千万吨级以上炼厂占比提升，行业格局不断优化；成 品油需求增量有限，“减油增化”将成为炼厂转型必由之路。

国际油价窄幅波动，沙特 OSP 升水下调，炼化成本端逐步改善。近期，全球 外部环境急剧变化，同时俄乌、美伊存在较大不确定性，但考虑到 OPEC+的 财政平衡油价成本，以及美国页岩油较高的新井成本，预计 2026 年布油中 枢在 55-65 美元/桶窄幅波动，处于炼厂成本舒适区。此外 2025 年 10 月来， 沙特连续下调对亚洲 OSP 油价，将进一步减少对国内炼厂成本端压力。受俄 乌冲突、美对俄“影子船队”制裁、国内炼厂开工率提升等因素影响，VLCC 运价上涨；后续随着俄乌关系缓和，VLCC 运价有望降低波动，炼厂成本端将 逐步改善。

成品油虽需求增长放缓，但在供需结构以及成本下行背景下，裂解价差中枢 上移，炼厂炼油环节盈利向好。在新能源汽车替代燃油车、运输“以铁替公” 战略等影响下，我国汽柴油需求整体呈现增长放缓趋势。但在供给端有炼油 产能红线限制与炼厂“减油增化”的结构性优化，成本端原油价格处于炼油 舒适区、叠加 OSP 升水下调改善，国内成品油整体裂差中枢逐步上移。此外， 海外成品油裂差在俄罗斯炼厂遇袭、美国炼厂开工率下行背景下走高。我国 头部炼厂炼油端利润将实现改善，炼厂可利用成品油出口配额获利。

PX、PTA 供需结构改善，炼化芳烃环节实现盈利修复。PX 供给端 2024-2025 年国内 PX 产能零扩张，2026 年仅四季度明确新增200 万吨；需求端下游PTA、 聚酯、长丝产能持续增长，叠加海外裂差扩大时 PX 原料调油需求影响实际 产量，推动 PX 价格价差上涨，截至 2026 年 1 月 22 日 PX-石脑油价差达 337 美元/吨，较一年前同比提升 61%，较近一年均值提升 100 美元/吨。PTA 此 前因产能过剩长期低利润，2026 年无新增产能，叠加行业“反内卷”装置停 车检修降负荷，需求端聚酯预计同比保持增长，PTA 供需格局改善，2026 年 1 月 22 日 PTA 加工费为 432 元/吨，较一年前同比提升 58%，较近一年均值 提升了 114 元/吨。炼厂在化工品芳烃 PX、PTA 率先实现盈利修复。