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宏观深度报告：公积金改革可以撬动多少消费？核心观点：公积金改革可以释放多少消费潜力？公积金改革释放消费潜 能的主要途径在于降低居住成本，节省更多资金用于消费。通过三条具 体路径降低居住成本。一是租房提取扩容，通过降低门槛和放松限额， 我们预计长期可增加提取 3214 亿元；二是拓展使用范围，比如允许提 取公积金用于装修、物业费及水电燃料费，我们预计可盘活存量资金 1803 亿元；三是进一步降低贷款利率，假设下调 0.5 个百分点，可节省 利息支出约 134 亿元。三项合计可释放约 5151 亿元资金，按 70%的消 费倾向计算，理论上可拉动 3606 亿元消费，提升居民消费增速 0.7 个 百分点。

一、公积金改革是适应房地产新发展模式的结构性重构。公积金改革的 本质是配合房地产市场从“增量扩张”向“存量运营”转轨，旨在实现 制度功能的根本性重构。旧模式下，公积金作为强制储蓄工具主要服务 于购房和稳定就业群体，在一定程度上挤出了消费；新发展模式要求公 积金降低门槛，从“重购轻租”转向“租购并举”及居住全周期覆盖。

二、公积金现状与六大改革方向

1、稳定刚需，给多孩家庭更高贷款上限。（1）现象：公积金缴纳者的 购房需求比市场整体更稳定，公积金贷款降幅远小于商房销售降幅（- 6.6%VS-44.4%）。（2）改革方向：精准支持刚需，将贷款额度与生育政 策挂钩，二孩三孩家庭额度上浮。

2、民企覆盖率偏低，有待扩容。（1）现象：公积金整体覆盖率提升，但 私营及其他企业覆盖率仍远低于国企，以企业覆盖面计算，民企为8.8%、 以职员覆盖面计为 30.4%，均低于国企。（2）改革方向：推行“低门槛、 过渡期”机制，允许小微民企起步阶段以低费率（如 3%）缴纳，并设 定 3-5 年过渡期逐步达标。

3、盘活沉淀资金，提高资金使用效率。（1）现象：资金使用效率低， “缴存-提取”差额扩大，加上贷款净增额减少，导致闲置资金累积近 2.9 万亿。（2）改革方向：从重购轻租到居住消费全覆盖，盘活沉淀资金， 推动“商转公”落地，并探索提取用于装修、物业费等，疏通资金出口。

4、扩围新市民：增强灵活就业人员参与度。（1）现象：灵活就业人员 参与度极低，仅占实缴职工的 1.24%。（2）改革方向：增强制度适应性， 解决跨省账户衔接痛点，打破按月定额限制，允许按季或按年灵活缴纳。

5、地区错配：跨区域统筹，进一步推进异地互认互贷。（1）现象：资 金“旱涝不均”，部分地区资金闲置，贷款和提取双低，而另一部分地区 资金使用率太高，资金紧张。（2）改革方向是推进跨区域统筹，深化异 地互认互贷，将闲置地区的资金通过异地互认互贷调度至资金紧缺地 区，实现“削峰填谷”。

6、老龄化影响。（1）现象：离退休提取规模增长，2024 年占比升至 24.8%， 长期将冲击资金池充裕度。（2）改革方向是扩充资金来源，在老龄化影 响较大的城市探索打通住房维修基金、国有住房租赁资产收益等多元渠 道。