2026年大类资产配置框架更新：重新审视大类资产定价新模式.pdf

2026年大类资产配置框架更新：重新审视大类资产定价新模式。2026 年资产定价新模式： （1）特朗普的政策不确定风险。TACO 的交易模 式可能从可交易演变为不可信。若市场对政策反转的信任减弱，美股将首当其 冲。（2）美联储换帅对货币政策转向不确定风险加强。美联储货币政策核心 决策框架面临重构，核心矛盾第一个是美联储独立性与白宫政治施压的矛盾， 以及价格工具（利率）与数量工具（资产负债表）的矛盾。（3）人民币升值 直接提升人民币计价的资产价值，并吸引外资系统性增配。（4）资产极端估 值与泡沫化风险。白银市场容量远小于黄金，且波动性大，容易吸引高杠杆投 机资金。纳斯达克龙头 AI 公司同样面临预期下调等因素导致的泡沫破裂风险。 （5）地缘政治风险对资产定价内生化扰动日趋增强。

世界经济的分化：（1）美国:居民资产负债表整体有所改善，但是掩盖了薪酬 增速潜在的“K 型”分化。预计就业市场可能降温，未来薪酬增速的“K 型” 分化逐渐影响私人消费。AI 相关投资仍将是经济韧性的重要来源，美国私人 住宅投资有望温和回升。美国财政预计维持宽松立场，通胀整体预计延续回落 趋势，但不排除上行风险。（2）欧元区:经济韧性较强，通胀压力缓解，贸易 政策不确定性降低，预计 2026 年欧洲央行继续降息。（3）英国：经济增长前 景疲软、劳动力市场疲弱，通胀超预期回落，共同支撑英国央行继续降息。（4） 日本:经济正在温和修复，通胀水平有望趋于温和，货币政策正常化的方向保 持不变。（5）中国:经济增长保持韧性，通胀有望自低位回升。

资产不确定性的可能来源：第一，AI 领域投资正成为驱动经济增长的重要增 量引擎，若 AI 泡沫担忧加重，将加剧资产的不确定性。第二，预计 2026 年 关税政策不确定性水平将较 2025 年下降，但仍是全球贸易环境的重要变量。 第三，地缘政治风险将再次成为全球投资领域需要密切关注的关键变量。

大类资产展望：（1）汇率：美元可能继续走弱，但下跌的空间和节奏受美联 储独立性、货币政策影响，人民币汇率有望温和升值。（2）金属：商品有望 延续牛市，尤其是黄金、白银、铜等有色金属。风险偏好提升可小幅增配白银 提高组合弹性。（3）原油：供大于需格局延续，但局部冲突再起或阶段性推 升风险溢价，价格预计呈现区间宽幅震荡态势。（4）中国股债市场：将受益 于流动性向上逻辑。盈利有望接棒估值，成为市场聚焦的关键点。当前 A 股估 值处于合理区间，有望呈现出向上动能。国内外货币政策宽松背景下，港股将 迎来盈利与估值均上涨的格局，港股总体有望震荡上行。预计 2026 年 10 年 期中国国债收益率波动区间在 1.6%-2.0%。（5）日本股债：股市有望在震荡 中上行，短期波动风险或加大。供需矛盾下，日本国债利率依然面临上行压力。 （6）美股和美债：在美股市场中股债跷跷板效应远大于股债双强和股债双弱， 股债跷跷板处于主导位置，股债双强和股债双弱是处于特定宏观环境下的短期 和过渡状态。预计 2026 年美股和美债的关系将保持股弱债强，美联储多次降 息，同时利好股市估值和债券价格，形成共振上涨。