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流动性跟踪：节后资金面有哪些关注点？

1、复盘：资金平稳跨节

节前最后一周，资金运行平稳超季节性，上半周资金跨节压力有所显现， 叠加政府债缴款规模较大、北交所新股申购，资金利率有所攀升，而后随 着央行加码投放呵护，资金面转松，至周五 DR001 再度下破 1.3%。 公开市场方面，一是 14 天逆回购本周投放 8000 亿元，二是 7 天逆回购本 周净投放 4089 亿元，三是 6 个月买断式逆回购净投放 5000 亿元，为近一 年来偏高水平，节前央行呵护到位。 大型银行净融出季节性回落，但存单发行整体持稳，部分国股行出现一定 提价现象，主要集中在 3M-9M 期限品种，幅度在 0.5-1.5BP，上半周相对 更多。全周来看，存单发行利率整体稳定，1 年国股行发行维持在 1.57%-1.60%区间。

2、聚焦：节后资金面的几点关注

一是今年春节假期过后即为税期，历史上节后资金分层往往短暂走高，主 因非银节前可能有维持杠杆或持券过节需求，节后短期融资到期压力下或 阶段性推升非银资金价格。 今年节后将直接面临税期走款扰动，大行融出改善的节奏或出现放缓，或 意味着非银资金压力改善的契机，或将相应延缓至税期走款基本结束之后。 央行投放或构成资金平稳运行的关键，关注 1 月 MLF 续作情况。 二是今年春节假期共计 9 天，为近 7 年来最长，关注现金回流银行体系的 节奏，若相对偏慢，或增加资金供需摩擦。 三是政府债供给增加，节后有 3 只附息国债发行，拟发行规模合计 3300 亿元；地方债拟发行规模 1213 亿元，规模较节前有所回落，但加权发行期 限攀升至 21.76 年，为开年以来最高。 从节奏来看，节后 1-2 日资金或面临多重扰动共振，关注资金压力：一是 公开市场大规模回笼，二是税期走款，三是 MLF 回笼，四是国债集中发行。 支撑因素在于，央行呵护意图较强，以及月末财政支出或逐渐提速，尤其 是置换债的回流节奏或相对更快，对银行间流动性形成补充。

3、周度数据跟踪

（1）公开市场：节后首日集中到期。2/24-2/28，公开市场到期 27024 亿 元，其中，7 天逆回购到期 8524 亿元、14 天逆回购到期 14000 亿元，MLF 回笼 3000 亿元，国库现金定存到期 1500 亿元。 （2）政府债：节后国债发行规模攀升。2/24-2/28，政府债拟发行 6414 亿元，国债发行 3850 亿元、地方债发行 2564 亿元，国债到期 3193 亿元、 地方债到期 826 亿元，国债净缴款 657 亿元、地方债净缴款 846 亿元。 （3）货币市场：银行净融出回落。银行体系资金净融出平均 3.11 万亿元， 较上周变动-13958 亿元。其中，大型银行净融出平均 3.73 万亿元，较上 周变动-12733 亿元，隔夜占比 84%，较上周变动-13.01%。 （4）同业存单：节后到期规模 7461 亿元，较本周(2/9-2/15)减少 2197 亿 元。其中，到期规模主要集中在国股行、城商行，期限主要集中在 1Y、6M。