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利率周报：价格信号的关注度超过政策预期。

报告核心观点

2 月问卷显示，投资者关注的宏观话题集中于通胀、AI 叙事以及地产，两会 政策预期相对平淡，对全年名义增速判断变化不大，降准降息期待不高，债 市震荡是一致预期。当前债市赔率略偏低，PPI 有望于 5-6 月转正，叠加关 税落地后出口预期改善、地产止跌信号升温，胜率也有限。但伊朗局势引发 避险情绪对债市短期偏正面。后市应对上，票息策略仍是基础，中短端品种 具备相对安全性和票息属性，但空间十分有限，可适度杠杆操作。同时建议 在具备安全边际的基础上（如十年国债 1.8%之上、超长端利差 50BP 附近 等）继续尝试把握波段机会。转债继续以交易性心态把握春季行情机会。

市场焦点是通胀、AI 叙事与地产

2 月投资者继续对通胀走势表现出高度关注。我们认为上半年价格读数将有 明显抬升，二季度 PPI 转正概率进一步提高。但驱动更多来自输入性、成本 性因素，需求驱动尚不明显。对债市和宽货币仍形成一定制约。AI 叙事近 期出现一定变化，未来 AI 革命与地缘秩序的失序将强化叙事驱动特征。地 产方面，上周上海地产新政等对债市情绪影响不小。但我们认为更多是止盈 情绪和机构行为叠加带来的波动，地产修复持续性还需观察。此外，周末伊 美以冲突升级，全球资产短暂进入避险模式，对国内债市也带来小幅利好。

两会政策预期相对中性，名义增速和 PPI 节奏判断趋同

关于两会，投资者对地产政策小有期待，对货币、财政扩张预期均不高，我 们认为扩内需政策是重心，货币财政预计难有太多预期差。此外还需关注十 五五规划纲要草案、委员和部长通道、各部委主题记者会等环节。半数投资 者对全年名义 GDP 增速维持年初的看法，多数（62%）认为年内一线城市 地产（二手房价格）将“逐步企稳”。我们认为，当前地产企稳确实具备了 更多的必要条件。但对于持续性，我们仍倾向于需要再做观察。关键的原因 在于收入就业等变量仍待企稳。通胀方面，过半数（60%）投资者基本认同 5-6 月 PPI 同比将回正。

降准降息期待不高，债市震荡是一致预期

本期投资者选择降准的比例从 51%降至 45%，选择降息的比例仅有 24%。 我们认为，降准主要取决于中长期资金缺口，降息的核心触发剂还是在于增 长和通胀缺口，短期落地概率都不高，关注两会期间政策指引，以及二季度 开门红效应消退可能带来的契机。对于债市行情，绝大多数（73%）投资者 对未来三个月债市看“震荡”。当前债市赔率略偏低，胜率也不算高，不过， 高质量发展导向下融资需求偏弱，资金面整体宽松，叠加海外利率下行与避 险驱动，债市也难以形成单边下跌行情。近日出现的伊朗局势可能引发避险 情绪，对债市影响偏正面。

曲线判断陡峭化，策略偏好波段与权益暴露，权益商品仍占优

过半数（58%）投资者认为收益率曲线将“陡峭化”。当前十年国债与逆回 购、资金的利差（30~40BP）已处于偏低水平，对应 10-1 年期限利差进一 步压缩难度比较大。而超长端利差仍有一定保护。策略方面，选择“波段操 作”和“权益暴露”的投资者最多，震荡格局尚未打破，应对上建议重回吃 票息策略。中短端品种具备较强的安全性和票息属性，可适度杠杆操作。同 时在具备安全边际的基础上尝试把握波段机会。权益暴露性价比仍高于拉久 期。资产判断上，股市、大宗和黄金继续排在前三，大幅领先于其他资产。