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多元资产月报（2026年3月）：海外地缘扰动持续，国内两会博弈开启。2 月境内资产变化主要受政策以及假期日历效应影响，A股震荡后上涨， 债市利率波动下行，人民币升值。一方面，春节期间居民出行和消费保 持较高景气度，地产销售边际有所改善；物价延续结构性改善，社融增 速温和放缓，实体信贷仍偏弱；但另一方面，春节假期后市场资金回流 带来“开门红”，市场风险偏好回升。在此背景下，A 股在春节前逐步 消化上月证监会降温与央行结构性降息的政策信号，整体缩量调整，节 后迎来开门红；债市收涨，利率波动下行；人民币汇率延续升值走势， 季节性结汇显著增加主导了人民币的走势。

2 境外资产受降息预期小幅回落，以及 AI 叙事、地缘政治事件影响，风 险偏好整体回落，美股震荡偏弱，美债利率震荡下行，美元震荡偏强。 一方面，市场降息预期在宏观信号中反复波动，尤其是美联储表态整体 偏鹰，市场对降息时点的预期有所后移。另一方面，特朗普关税政策反 复、中东地缘冲突持续发酵，叠加市场对 AI 技术冲击传统商业模式的担 忧升温，共同推升避险情绪。在此背景下，美股震荡，股指分化，纳指 领跌；美债利率震荡下行；美元指数震荡偏强。此外，港股受外部情绪 拖累，叠加内部市场对互联网行业竞争加剧、短期利润空间收窄的担忧， 恒生科技指数出现大幅回调。

展望 3 月，国内关注“两会”定调、经济数据，以及业绩兑现情况，同 时防范外部地缘局势扰动。基本面层面，3 月将发布 1-2 月合并经济数 据，验证春节后经济复苏成色。流动性层面，节后流动性宽松环境或延 续。市场或重点关注两会政策预期博弈等多重催化，此外，中东局势变 化或带来一定外部环境扰动风险。展望后市，A 股市场将由“春季躁动” 的估值扩张阶段转向“基本面驱动”的业绩兑现阶段，围绕业绩和政策 确定性布局。债市有一定止盈压力，关注结构性机会。人民币汇率保持 震荡偏强，在逆周期调控下，升值节奏有所放缓；但地缘政治的不确定 可能导致波动加大。

展望 3 月，境外资产预计主要围绕经济基本面与地缘政治不确定博弈。 一方面，尽管 1 月就业表现强劲且通胀回落，但高频数据显示就业市场 尚未出现明显趋势性好转，领先指标显示通胀仍有上行风险，降息预期 或仍处于波动之中。另一方面，地缘局势演变及特朗普关税政策的扰动 风险持续存在，仍将对市场风险偏好形成压制。在此背景下，美元指数 预计震荡偏弱，关注地缘局势是否导致市场转向对“滞胀”风险的担忧， 或削弱其避险作用；美股受益于经济数据韧性有望支撑盈利预期，同时 地缘冲突、关税不确定性或继续扰动美股，关注 AI 叙事演化，短期相关 恐慌或有望边际缓和；美债利率走势短期仍受避险情绪变化主导，但若 在缺乏关键经济数据支撑降息预期再升温的背景下，下行空间或有限。