策略观点：温和再通胀.pdf

策略观点：温和再通胀。宏观：预计一季度中国经济增长放缓，但通缩改善，决策者释放经济再平衡 政策信号，政策将聚焦稳地产、促消费与反内卷，央行可能再次降息降准， 人民币兑美元可能先升后降，股市牛市已在下半场，3 月因美伊冲突和政策 预期差处于回调阶段。美国经济增长回升，房租通胀下降抵消商品通胀回升 令通胀走平，美元流动性偏松，特朗普削弱美联储独立性和美国同盟体系利 空美元；美联储今年可能仅 6 月降息一次，美国国债收益率曲线可能先陡再 平，美股在美伊冲突下跌之后可能温和反弹，看好信息技术、原材料、工业、 金融等。

互联网：回顾 2 月，AI 应用行业竞争加剧叠加全球宏观环境不确定性提升影 响市场风险偏好，板块整体表现承压。展望 3 月，中国互联网厂商陆续披露 业绩，我们建议重点关注核心竞争壁垒稳固、业绩增长确定性高的公司。展 望全年，2026年将是争夺 AI时代用户心智的关键之年，降低使用门槛、助力 提升决策效率、创造真实价值是关注重点。配置建议层面，我们仍建议采用 “杠铃型”的投资策略，同时关注盈利增长的确定性及AI带来的新增量。1） AI 主题方面，建议关注 AI 拉动广告和云业务持续较快增长的腾讯，确定性受 益于 AI 大趋势、具备丰富应用场景且云业务增速有望超预期的阿里巴巴，和 可灵 AI 应用变现进展积极并带动收入空间和估值提升的快手；2）盈利增长 确定性方面，建议关注估值处于较为合理区间且业绩表现稳健、盈利能见度 高的腾讯、网易、携程。