宏观深度报告：中国经济结构新变化.pdf

宏观深度报告：中国经济结构新变化。“十四五”期间，中国经济处于新旧动能加速转换的关键阶段。本文基于 GDP 结构、产业链传导及投融资三个维度，系统分析中国经济新旧动能转 换的趋势，为理解当前经济增长动力变化提供参考。

一、GDP 贡献：新动能行业超过地产。“十四五”期间，以高技术制造、信 息传输与软件技术服务为代表的新动能行业在 GDP 中的直接占比持续提 升，已超过房地产为代表的传统行业，成为支撑中国经济增长的重要力量。 1）对比 GDP 增长动力变化：相比 2019 年，2025 年房地产和建筑业对 GDP 增长的拉动回落了 1.5 个百分点，而制造业及高技术服务业对经济增长的支 撑作用稳中有升。2）对比 GDP 结构变化：“十四五”期间，我们估算的可 比口径新动能科技行业增加值占 GDP 的比重合计提升 3.1 个百分点；同 时，房地产相关服务业、建筑业增加值占比合计回落 3.2 个百分点。

二、产业链拉动：新旧动能差异明显。1）影响力系数分析显示，当前主要 产业影响力格局呈现出“新动能上升，传统低附加值行业下降，房地产和建 筑业仍具关键地位”的特征。2）直接增加值而言，广义科技部门增加值约 占 GDP 的 14.3%，规模大于广义房地产部门的 11.1%。考虑产业链上下游 拉动，2023 年房地产部门直接和间接创造的增加值约占 GDP 的 18.9%， 略高于科技部门的 18.2%。3）从拉动方向看，房地产和科技部门的影响范 围存在明显差异：房地产集中带动建筑业、采矿及原材料行业，而新动能行 业对装备制造及高技术服务业的带动更强，这种结构层面的非对称影响也是 2023-2025 年间中国 PPI 持续低位运行的重要原因之一。

三、投融资趋势：流向绿色、基建及工业领域。1）投资结构：2025 年房地 产投资在固定资产投资总体中的占比下降至 17.1%，较 2020 年回落约 10.2 个百分点。同期，广义基建和制造业投资占比分别提升 3.1 和 4.0 个百分 点，高技术服务业投资占比提升 2.7 个百分点。2）信贷结构：2025 年房地 产贷款对各项贷款增速的拖累为 0.3 个百分点，而 2020 年有 3.6 个百分点 的拉动。同期，与新动能行业存在交叉重合的绿色贷款，对于贷款总体的拉 动达到 3.1 个百分点，相较于 2020 年提升了 2.1 个百分点。

四、经济高质量发展过程中可能伴随若干“转型现象”。其一，PPI增速中 枢偏低，物价运行与实际经济增长存在背离。房地产对部分原材料行业价格 形成拖累，而新动能相关的高技术制造业成本回落、产能释放、生产效率提 升，价格也有下行。产业结构的调整在“量”的层面托底经济，却未能形成 “价”的对冲。其二，由于与科技部门的高度相关，装备制造行业景气度具 有较强韧性。其三，经济周期性波动有所“平滑”，为经济转型过程中不可 避免的冲击带来缓冲。高技术行业的发展与全球科技发展演进的脉络、与中 国自身科技自立自强水平的提升紧密相关，将使得中国经济运行更加稳健。