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每一轮牛市都是新的——历轮牛市复盘。

“连庄”出现的前提条件是行业 Beta 属性对应的大环境保持稳定

将在连续自然年内排到当年涨幅前三/前五记为“连庄”，历史上不同强度的“连庄”一共出现 了 11 次，最高记录为 2016 至 2020 食品饮料的五“连庄”。“连庄”出现的前提条件是行业 Beta 属性对应的大环境保持稳定，也就是对于成长/景气行业，只会在牛市里“连庄”，对于 价值/红利行业，只会在熊市里“连庄”。但“连庄”的概念只是一个排序的结果，在不同年份 里的排序位次对应的涨幅差异很大。

每轮牛市均有低位行业弯道超车主线行业的机会，或者至少不掉队

如第一轮牛市（2005 年 6 月 6 日至 2007 年 10 月 16 日）的后 1/3 程的煤炭、保险和油气石 化均反超了综合金融；第二轮牛市（2012 年 12 月 4 日至 2015 年 6 月 3 日）的最后主升阶段 的家用装饰及休闲反超了计算机，半程一度反超的还有建筑工程和交通运输，以及综合金融和 房地产；第三轮牛市（2018 年 10 月 19 日至 2021 年 7 月 21 日）走的是主线轮替的节奏，依 次起来的是农业、半导体、医药、白酒，最后是电新，但单一行业当唯一主线的时间在 4 到 5 个月，所以追涨的容错率很高。

主线行业的意义在于，位置虽高但属于“The One”，没有选择困难。而低位补 涨行业里最终能持续并成为强势行业的不多

本轮行情（2024 年 2 月 5 日）至今，提供了较好的后发先至的机会的行业是金属材料及矿业， 符合周期股一贯的慢启动，快拉升的特性。但对于本轮行情的最强主线，我们估计大概率依然 是跟本轮 AI 驱动牛市有最直接绑定、长逻辑受益的电信业务。

本轮牛市行业弹性上限不高应是个阶段性现象，至牛市结束时这一情况大概率会 大幅改善

本轮牛市到目前为止表现出来的是均富型慢牛市，强势行业间的差距小于第三轮牛市。从行业 轮动的节奏看，第三轮牛市在一段时间内只有一个主线行业，超涨后会有一波系统性回调，之 后开启另一个主线行业。而本轮牛市则是在每轮主升浪里有几个强势行业齐头并进，横盘阶段 中则是涨跌互现的对冲型上涨。行业的弹性上限不高，这也就使得追涨这一行为容错空间较小。

金属材料及矿业行业股性很好

在四轮牛市中仅在第二轮中完全缺席，在第三轮牛市中参与了半轮，且起涨后兼顾持续性与效 率。