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显微镜下的中国经济（2026年第8期）：投资增速迅速回正显著降低类滞涨的可能性。

前两月投资增速迅速回正意味着国内出现类似于滞胀的增长、价格形势组合可 能性较低。

美伊冲突以来，全球油价显著上涨，目前布油价格稳定 100 美元/桶附近。 国内输入性通胀压力进一步提高，PPI 同比有望在 2 季度回正，这意味着价 格水平将由负转正。但另一方面，前两月高频数据和 PMI 数据显示国内经济 环比可能继续走弱，尤其是投资增速如果继续负增长，即使前两月外贸数据 大幅好于预期，但根据去年下半年的经验，外贸数据难以对冲投资负增长引 起的需求缺口。因此，部分投资者担心由于价格水平提前回正，国内经济阶 段性出现价格上涨但经济低位运行的组合，这对国内股债价格均不利。

然而，今天公布的前 2 月经济数据在一定程度上打消了短期内国内可能面临 的最不利情况。前两月，固投增速由负转正，读数为 1.8%，比去年回升 5.6 个百分点。其中，房地产投资降幅收窄 6.1 个百分点至-11.1%，基建投资增 速加快 13.6 个百分点至 11.4%。随着社零增速不及预期，但服务消费增速 继续回升，再叠加强劲的外贸增速，这可能意味着 1 季度 GDP 将好于去年 4 季度。进入 2 季度，随着实物工作量进一步增加，国内经济维持向好趋 势。此时，价格水平可以与基本面向好形成共振，这样的宏观环境将更有利 于风险资产的表现。

投资增速迅速由负转正显然与政策有密切关系。实际上，今年经济增长目标 调整为区间目标，对应广义赤字率也有所下调。但是，今年 8.1%的广义赤 字率仍是过去十年以来的较高水平，仅低于 2025 年和 2020 年水平。因 此，财政政策力度依然有保证，而货币政策在 1 月就再次全面下调结构性政 策工具利率。总之，我们并不认为今年的政策力度不及预期，前两月投资形 势迅速改善初步印证了我们的判断。

展望未来，基于美伊冲突的发展情况，短期内油价高位回落面临较大阻力， 但是只要国内总需求水平能够延续前两月止跌回升的趋势，上游成本压力就 能够逐步向中下游传导，国内出现类似于滞胀的增长、价格形势组合可能性 较低。