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“HALO”交易是否能带来价值红利回归：美日欧篇。

2025 年全球市场风格复盘：区域分化，成长强势下“HALO”交易初现

在欧洲，红利价值风格全年呈现 “单边跑赢” 格局，得益于极低的估值起点与企业现金流的强 劲复苏，红利指数录得了两位数的绝对收益，成为几个主要市场红利指数的收益高地。2025 年 日本股市创历史新高，MSCI 日本高股息上涨 23.79%，MSCI 日本成长指数涨幅略逊于高股息 但也达 17.50%，是全球唯一成长与红利风格均实现两位数上涨、均衡走强的主要市场。美股 在科技巨头主导的“流动性盛宴”中，产业趋势迸发出的增长预期，红利价值类策略面临了相 对收益的严峻挑战。2025 年 A 股一方面，科技革命席卷而来，资金涌入赚钱效应更佳的科技 成长板块，传统的“高股息”表现不佳；另一方面，红利内部资金正加速向具备低波动、高 ROE 特征的“质量红利”资产迁移。展望 2026，A 股市场具备天然的“HALO”交易优势，受益于 “中特估”以及产业政策周期。这使得 A 股成为了全球投资者寻找“非颠覆资产”的理想市 场。针对此类配置，推荐价值类策略中现金流策略捕捉确定性更高的“重资产现金奶牛”。

欧洲市场：“旧经济”的绝地反击与红利复兴

面对欧元区疲软的宏观经济数据以及迅速回落至 1.7%（低于 2%目标值）的通胀率，欧洲央行 采取了坚定的宽松立场：从 2024 年中期至 2025 年中期，实施了多达八次的降息操作，将存 款便利利率从 4.00%的高位迅速且连续地下调至 2.00%，并自 2025 年 6 月起维持这一水平以 评估政策传导效果。融资成本的断崖式下降极大地缓解了欧洲高杠杆传统企业、公用事业以及 重资产制造业的资产负债表压力，成为驱动欧洲价值股在 2025 年强势复苏的核心动力。

日本市场：延续反弹，成长价值齐头并进

日本走出通缩采取积极货币政策后，价值红利策略仍然延续了较好表现。总结来看，从“通缩 红利”到“治理红利”，日本高股息的第二曲线来自制度改革与市值管理。第一阶段，日本高股 息策略依托通缩环境和利率下行，以“类固收资产”+估值修复获得超额收益；第二阶段安倍经 济学期间，高股息被成长资产压制；第三阶段，则主要依托 PBR 改革、公司治理与股东回报 制度化提升，通过 ROE 抬升、回购与分红扩张，实现高股息资产的二次重估。这一阶段的高 股息更接近“治理红利+股东回报”的综合策略，而不再仅仅是静态股息率的排序交易。

美国市场：“HALO”初现，成长光芒下价值红利的结构性亮点

拉长历史来看，美股的价值投资从未缺位，但与日本和欧洲不同，美股的长期回报多是由盈利 驱动，且美股股东回报形式以现金回购为主。这种市场环境使得美股在红利价值类策略的构建 上需打破传统选高股息率的标准，而是以分红持续扩张能力、现金回购体量和自由现金流充沛 度等作为价值投资考量，标普 500 贵族股息、标普 500 回购自由现金流分别是红利增长和现 金流回购为王的体现。