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固收信用月报：在防御中挖掘信用债结构性机会。

二永债：关注超调后的配置机会和发行节奏

二永债短期建议谨慎，一方面高等级二永债具有利率波动放大器特征，近期 通胀、赎回扰动持续；另一方面二级债基等配置二永债较多，若股债调整增 加或引发二永债抛售和超跌。此外，供给节奏来看，由于人行批文尚未下发 今年二永债未开始发行。若人行批文在 3 月下旬发布，银行在跨季前集中发 行或带来小幅扰动。综上，负债端稳定机构建议参考年初点位在调整中倒金 字塔增配，负债端不稳定机构建议待债市风向偏有力后再参与右侧机会，如 博弈超调交易机会仍需快进快出。城农商行二永债可以在调整中逐步增配 3 年期。TLAC 今年供给或仍旺盛，关注一级配置和二级比价机会。

城投债：各省化债成绩单公布，短端走势表现好于长端

综合 2026 年各地政府工作报告、预算执行报告，我们总结其化债表述：一 是本轮化债进入兑现期，二是平台清理与转型是今年强调重点，三是化债范 围扩大，拖欠企业账款亦有重视。此外，38 号文出台，我们认为文件或导 致财政逻辑转变，土地出让收入对财政贡献或将减少，倒逼地方发展转型。 对城投平台而言，或将对其资产负债表构成潜在冲击，但可能缓解其托底拿 地压力，并进一步催化城投向“盘活存量”与城市运营的转型。投资方面， 债市扰动加大，2 年内下沉挖掘仍占优，兼具较高票息和短久期防御，但注 意避开部分舆情频发区域。负债端稳定机构可在调整中逐步增配。

产业债：关注石油链涨价和地产链修复情况，3 年期配置为主

近期美以伊冲突带动原油价格大涨，推动 PX、PTA 等炼化产品涨价。印尼 煤炭出口政策收紧，国际煤价大幅上行，国内煤价小幅上行。26 年碳排放 管理机制完善，或有利于钢铁、水泥、铝冶炼行业供给格局优化。周期品价 格大多上行，但盈利分配和持续性仍有待观察，煤钢等周期品更多关注国内 需求实质修复情况。目前产业债下沉机会仍较有限，建议 3 年以内央国企配 置为主并适度品种挖掘。地产债估值相对较高，春节后地产销售量回暖明显， 但价格企稳有反复，若地产“金三银四”高频热度延续，中高等级地产国企 债利差可能下行，建议以 1-2 年头部央企、0-1 年中高等级国企债配置为主。