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宏观经济：美伊冲突可能的三种演绎情景及影响。我们认为美伊冲突可能存在三种演绎情景。第一种是低烈度情景。短期 激烈冲突后，美伊双方谈判，霍尔木兹海峡封锁 1 个月左右，布伦特原油价 格短期可能冲高 100 美元/桶以上，此后回落至 80 美元/桶附近。第二种是中 烈度情景（基准情景）。冲突持续升级，伊朗全面封锁霍尔木兹海峡 1-3 个 月，布伦特原油价格冲高至 120 美元/桶，此后随着多国采取措施稳定油价， 油价有所回落，并在 100 美元/桶附近震荡。第三种是高烈度情景，美伊爆发 全面军事冲突，伊朗全面封锁霍尔木兹海峡且持续超过 3 个月，地区产油产 能大面积受损，布伦特原油价格可能飙升至 120-150 美元/桶甚至更高。

美伊冲突对全球能源市场影响较大。通过霍尔木兹海峡运输的石油约占 全球总供给的 20%，通航的 LNG 约占全球 LNG 海运总量的 21%。亚洲国家 石油进口对霍尔木兹海峡的依赖程度较高，经测算中国依赖度为 33%（依赖 度 = 通过霍尔木兹海峡进口的石油量 /本国总石油消费量），除中国以外的 亚洲地区依赖度普遍在 50%左右，其中韩国、日本依赖度较高，预估在 70% 以上。美国依赖度为 4%，所受影响相对较小。欧洲受影响也较大。

美伊冲突加剧全球滞胀风险。预计油价每长期上升 10%，拉低全球经济 增速约 0.2 个百分点，拉升全球通胀 0.4 个百分点。分经济体来看，美国经 济韧性较强，冲击可能主要体现为通胀回落受阻和降息延后。欧洲受冲击或 较为显著，通胀有反弹可能，经济增长压力也可能增加。新兴经济体分化加 剧，能源出口国或受益、进口国或承压。当前中国供给强于需求，加之产业 链防风险能力较强，油价波动对中国经济的影响可控。

不同情景下的全球资产走势。情景一：冲突缓和。原油价格快速回调， 通胀预期降温，美联储降息预期回升，10 年期美债收益率回落至冲突前水平， 美元指数回落；避险情绪弱化，但美债收益率回落形成支撑，黄金价格逐步 企稳；全球股市逐步修复。情景二（基准情景）：冲突持续但烈度可控。原 油价格在 100 美元/桶附近震荡，美联储维持现有政策立场，10 年期美债收 益率高位回落但仍高于冲突前，美元指数在避险情绪与高利率支撑下维持震 荡；黄金价格在通胀预期与美元指数的约束下，相对偏弱，维持震荡；全球 股市维持震荡格局。情景三：冲突扩大化、长期化。WTI 原油与布伦特原油 可能升至 120 美元/桶以上；初期受通胀预期推动，美债收益率与美元指数继 续上行，但随后全球经济可能陷入衰退，美债收益率与美元指数可能逐步回 落；黄金价格重新走强，但全球经济进入实质性衰退，黄金价格将回落；全 球股市波动加大。