绿联科技首次覆盖报告：品牌崛起，NAS提速.pdf

绿联科技首次覆盖报告：品牌崛起，NAS提速。头部科技消费电子出海企业，营收净利快速增长。1)公司成立于 2012 年，深耕 3C 消费电子研发、设计、生产与销售，打造出具备全球影响力的品牌 UGREEN 绿联。 2)公司多品类、多渠道、多区域布局，形成较强的抗风险能力，线上销售占比约 75%，亚马逊作为核心渠道占比约 35%；境外占比提至约 60%，亚欧美分布均匀。 3)公司 2020-24 年营收自 20.4 亿元增至 61.7 亿元，CAGR 达 24.7%；归母净利自 2.27 亿元增至 4.62 亿元，CAGR 达 15.3%；据 2025 年业绩快报，归母净利增速 41- 59%彰显增长势能强劲。4)公司毛利率稳健但净利率略波动，我们认为因新品研发 及营销影响，随规模优势、品牌声量增强、新品放量，盈利能力有望提升。

全球科技消费电子市场规模稳步提升，NAS 望成重要新兴品类。1)科技消费电子市 场规模超万亿美元，泛拓展类产品占比虽小但受益 AI 驱动，增速快于终端类产品。 2)泛拓展类市场规模预计自 2024 年的 548 亿美元增至 2029 年的 1026 亿美元， CAGR 为 13.4%；市场格局分散，公司按出货量位居行业第一、零售额位居第二。 3)受供需两侧推动，NAS 市场规模预计自 51.8 亿美元增至 108 亿美元，CAGR 为 15.2%(消费级 CAGR 为 38%)；公司消费级 NAS 位居行业第一，出货量/零售额市场 份额分别 20.6/17.5%。4)我国跨境出口电商近 2 万亿规模，政策支持加码、行业集 中度提升、对美关税成本降低，望形成泛拓展类头部企业加速出海的新动力。

生态协同、研发创新、供应链，三重优势构筑竞争壁垒。1)公司已构建覆盖家庭、 出行、办公、娱乐全场景应用的产品矩阵，充电等核心品类量价齐升。以 NAS 为 例，已有 DH/DXP 多款型号，AI NAS 正在众筹且有望与智慧生活系列产品形成协 同，参考威联通净利率近 20%，我们看好 NAS 业务形成新增长极。2)公司强化研发 创新，研发费用率持续提升且位居行业前列，已形成氮化镓技术、本地 AI 模型训练 能力、UGOS Pro等核心技术，技术性红利推动人均创收、人均创利提升。3)公司建 立自主生产+外协采购的商业模式，拥有完善的供应链体系，一方面可提升运营效 率，另一方面可打造出更具质价比的产品。