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固定收益专题：低利率环境下ABS投资价值挖掘。

投融资周期下的分工——信用债先行，ABS 互补

信用债天然具备顺周期属性。而 ABS 存在的前提是对已经形成、能产生稳 定现金流的存量资产进行证券化实现融资。处于投融资周期的下游环节， 更多扮演逆周期的互补角色，在信用收缩期成为企业盘活存量、缓释流动 性压力的重要工具。 ABS 一级市场呈现利率分化显著、短久期主导的供给特征。信贷 ABS 利率 中枢最低、波动最小，ABN 定价与信用债贴合度较高，企业 ABS 因资产与 主体差异较大，票面利率整体更高。市场发行以 1-2 年期短久期产品为主， 中长期产品供给相对稀缺。从利差结构看，信贷 ABS 依托银行主体与标准 化资产成为市场安全垫，利差处于低位；ABN 以城投、国企资产为主，利 差居中、具备收益弹性；企业 ABS 资产类型多元，是利差分化的主要来 源。

ABS 二级市场和机构行为

近三年 ABS 市场流动性呈现显著板块分化，整体活跃度弱于传统信用债， 但正在边际改善。ABN 因主体资质优良、银行参与度较高，流动性显著领 先；信贷 ABS 流动性偏弱，企业 ABS 交易活跃度逐步提升。不同基础资 产间分化同样突出，标准化、现金流稳定品种换手率更高，而银行信贷类、 低波动高评级资产多被长期持有，流动性偏弱。 ABS 持有人结构正从银行主导转向机构多元化参与。银行间市场呈现“大大 行减持、股份行增持”的内部结构分化，非法人产品与存款类机构占比回 落。交易所市场中，银行理财、基金资管因净值化压力收缩配置，保险、 公募、信托等非银机构成为新增主力，信托在非标收缩背景下持续增配标 准化 ABS。

ABS 信用分析框架

当前国内 ABS 未完全实现纯资产信用融资，出表类资产占比仅 4.6%，多 数依赖发行人主体信用，形成基础资产和主体信用双维度评估逻辑，权重 随资产类型、监管口径等差异化。经过化债周期调整，ABS 市场告别粗放 增长，转向精细化发展，资产供给向核心主力资产聚焦，据此可将全市场 ABS 划分为不动产类、经营债权类、银行信贷类、非银债权及其他类四大 类别。