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债市专题研究：阶段性回调后如何看待转债市场？

在外部不确定性延续、绝对估值高企的背景下赎回负反馈或仍处发酵初期，配置维度 防守为主，优先布局债底支撑扎实、估值处于相对低位的标的，规避高溢价品种。

可转债加速下跌，赎回负反馈显现。 过去一周（2026/03/16~2026/03/20，下同）可转债市场加速回调，核心驱动因素在 于中东地缘冲突升级与美联储政策表态偏鹰导致全球市场风险偏好持续走弱，转 债市场随权益市场同步承压下行。风格层面，各大风格因子普遍承压，动量风格 面临显著压力。转债小盘指数（-3.69%）和中盘指数（-3.37%）跌幅高于大盘指数 （-1.77%），低价指数（-1.93%）跌幅明显低于高价指数（-5.21%）和中价指数（- 3.39%），显示资金对高估值、高价位品种的风险偏好仍在收敛。近期可转债市场 调整幅度进一步扩大，主要受中东地缘冲突升级及美联储 3 月议息会议鹰派信号 影响，市场恐慌情绪加剧。部分固收+产品出现赎回压力，其持仓中的权益及可转 债资产遭到被动抛售，进而形成“赎回-抛售”的负反馈循环。可转债指数呈现量价 齐跌态势，其中高估值及科技主题个券调整尤为显著。

市场普遍回调，前期涨势较强标的面临较大调整压力。 过去一周转债市场出现大面积调整，高估值品种回撤显著。根据浙商固收量化转 债模型回测结果，截至 2026/03/20，近一周转债市场延续弱势格局，各大风格因子 普遍承压。波动率、动量、量价相关性及估值风格下的样本券绝大多数录得负收 益。其中，动量风格内部回撤依然明显，前期表现活跃的“振华转债”显著回调14.31%，“柳工转 2”与“豪美转债”亦分别下行-10.10%和-9.11%。在全市场普跌的 环境中，仅流动性风格下的“爱玛转债”微幅收红（+0.04%），估值风格下的“万青 转债”收平（0.00%），市场整体赚钱效应较低。整体来看，近一周转债市场呈现出 广泛回调与估值持续消化的特征。多数风格因子延续弱势，前期动能较强的高位 标的集中面临调整压力。建议投资者在当前偏弱的震荡环境中保持谨慎，优先考 虑资产的防守属性，严格控制组合敞口，规避高偏离度及处于下行通道的品种； 同时可适度跟踪观察 ZL 偏离度较低、具备潜在定价修复空间的标的，耐心等待 市场情绪企稳。

负反馈风险仍在，防御心态应对市场。 展望后市，本轮赎回负反馈或仍处于发酵初期，策略上仍需以防御思路为核心， 优先布局低估值标的。当前海外不确定性扰动显著加剧，中东地缘冲突持续升级， 推动原油价格上行，进而引发市场对滞胀逻辑的交易，风险资产普遍面临估值压 缩压力。目前来看，上述外部扰动因素尚未出现明显缓和信号，固收+产品赎回引 发的负反馈或仍在初期阶段，叠加转债市场经历回调后整体估值仍处偏高区间， 操作上建议维持谨慎防御基调，聚焦债底支撑扎实、转股溢价合理、具备高性价 比的低估值品种，严控组合风险敞口。