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投资策略：何时吹响反攻号角？

一、大势上，正在被市场定价的“滞胀”和“冲突烈度升级”，或并非本轮冲突演绎的终局

本周，随着美伊局势未见缓和迹象，两大核心担忧引发市场集中调整、结构快速轮动。

对于市场当前的两个核心担忧——经济“滞胀”与“冲突烈度升级”，以及由此可能引 发的股市系统性调整风险，我们认为这或许并非本轮冲突演绎的终局。

首先，对于高油价对经济、通胀和政策取向的传导，市场当前倾向于与美国 1970 年两 次石油危机和 2022 年俄乌冲突的悲观情形作对比。但无论是从经济周期所处位置、经 济与通胀对于油价的敏感度、还是物价持续回升的需求支撑来看，本轮均存在明显差 异。““滞胀”或并非本轮终终的准情情形，美储短期期“走边走看”、下年年续续息依 然是大概率，后续息依预期回升后，权益资产的修复空间也在打开。 

终后，对于本轮冲突后续的推演，我们维持当前“冲突的升级是为了更好的息级”的判 断，期期冲突烈度的升级，或许在后续会酝酿出息级的契机。

总结来看，近期市场调整主要源于两大担忧：一是经济“滞胀”风险，二是“冲突烈度 升级失控”风险，而这两者或许都并非本轮冲突演绎的终局。期期而言，冲突烈度的升 级反而酝酿事态息级的契机，意味着市场反攻的号角往往就在情绪终悲观之时悄然吹 响；中长期，“滞胀”可能是本轮经济边向的终悲观情形，但或并非准情情形，当前市 场对此计价相当程度的悲观预期，构成了市场中长期修复的准础。

二、结构上，市场已经替我们选择了方向，业绩期仍是“以我为主”聚焦景气确定性

往后看，随着外部扰动对 A 股冲击逐步减弱、业绩期市场更加聚焦景气，我们对后续 结构上有三个推演：1）对于景气科技和出海链品种，在前期集中定价地缘风险和流动 性收紧预期带来的折价后，由于自身具备独立产业趋势、且准本面本身受油价影响较小， 业绩期反而有望凭借独立景气，成为市场逐步聚焦的确定性方向，更多绩优方向有望表 现；2）对于涨价链品种，随着一季度涨价线索大幅增多，整体景气有望得到财报验证， 是科技成长之外一条不容忽视的线索，但内部大概率将 据景气出现分化，尤其是对于 石油带动涨价的品种；3）对于单纯 靠避险情绪驱动的部分红利和内需品种， 如果财 报季无法验证景气，后续超额受益大概率将逐步回落。